事件研究系列报告之六：破立之间，破发事件全解-20170904-光大证券-26页-2mb

破立之间：破发事件全解总结

核心内容概述

破发是指股票在二级市场跌破某一特定价格的现象，通常被视为抄底机会。本文全面分析了不同类型的破发事件，包括新股破发、定增预案破发、定增锁定期破发、员工持股计划破发、股权激励计划破发，并探讨了它们在不同市场环境下的表现与投资逻辑。研究结果显示，除员工持股计划破发效应较弱外，其他破发事件对股价具有一定的支撑作用。

主要观点与关键信息

1. 破发事件类型与定义

• 新股破发：IPO后三年内，二级市场价格首次跌破发行价格。
• 定增预案破发：取得证监会核准批文后，在批文有效期内首次跌破定增预案价。
• 定增锁定期破发：定增股份限售期内，二级市场价格首次跌破发行价格。
• 员工持股计划破发：员工持股计划完成收购后，在限售期内，二级市场价格首次跌破收购均价。
• 股权激励计划破发：首次授予股票或期权后两年内，二级市场价格首次跌破行权价或转让价格。

2. 破发事件效应分析

2.1 新股破发

• 破发程度越深，反弹越强，但跌破发行价格50%时需止损。
• 临近解禁日的新股破发是较好的投资机会。
• 破发前相对收益低的股票具有更强的破发效应。
• 在单边下跌市场中，新股破发效应显著；震荡市中效应较弱。

2.2 定增预案破发

• 破发程度越深，效应越强，尤其在跌破70%时表现突出。
• 临近解禁日时，破发效应更显著。
• 破发前相对收益越低，效应越强，呈现显著反转效应。
• 大股东不参与的定增破发效应更强。

2.3 定增锁定期破发

• 破发程度越深，效应越强，尤其在跌破50%时有约5%的累计超额收益。
• 在单边下跌市场中，效应显著；震荡市中效应微弱。
• 破发前相对收益越低，效应越强，呈现反转效应。
• 临近解禁日时，解禁效应占主导，不是好的抄底机会。

2.4 员工持股计划破发

• 收购均价对股价支撑作用微弱，仅完成日破发具有一定的投资机会。
• 破发效应在不同市场阶段无明显区分度。
• 依据破发前相对收益分组，效应不显著且无单调性。

2.5 股权激励计划破发

• 不同程度破发均有持续的超额收益，破发程度较深的股票短期效应更强。
• 在单边下跌市场中，破发效应最为显著。
• 期权类股权激励计划破发具有持续超额收益，值得关注。
• 股票类股权激励计划破发后超额收益波动较大。

3. 破发事件选股策略

3.1 策略回测规则

• 建仓：买入信号发出后下一交易日均价买入，若当日停牌或涨停则放弃。
• 建仓仓位：持有股票数量n < N时，单只股票仓位为1/N；n ≥ N时，仓位为1/n。
• 平仓：卖出信号触发后下一交易日均价卖出，若当日无法卖出则顺延。
• 平仓后现金管理：持有股票数 ≥ N时，等权买入；< N时，持有现金。
• 交易费用：双边0.6%。

3.2 策略信号

• 建仓条件：
  • IPO后控股股东原持有股份解禁前一个月内破发。
  • 定增预案价破发且破发前20日平均相对收益低于-0.016%。
  • 员工持股计划完成日破发。
  • 期权类股权激励计划破发。
• 平仓条件：
  • 股票买入后持有至第M个交易日触发卖出信号。

3.3 策略表现

• 策略以N=20、M=110时表现最佳，信息比率达2.017。
• 年化超额收益率可达18.88%，在牛熊市场中表现优异，但在震荡行情中表现不稳定。
• 策略回测期间（2006-2017）年化收益率为23.46%，年化波动率为28.97%，最大回撤为39.92%。

4. 市场环境与破发效应

• 单边下跌市场：破发效应最为显著，尤其在系统性风险下，市场更关注破发股票。
• 震荡行情：仅股权激励计划破发具有一定正面效应，累计60个交易日超额收益达1.7%。
• 单边上涨市场：破发事件较少，效应不显著，甚至可能为负。

5. 风险提示

• 本研究基于模型和历史数据，存在模型失效风险。
• 投资者需谨慎对待破发事件，特别是员工持股计划破发，其效应较弱，需结合其他因素判断。

6. 相关研究

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