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2013年下半年宏观经济展望总结

核心内容

2013年下半年，中国宏观经济仍以“清场”为主，重点在于对过去十年增长模式遗留的“四大雷区”进行清理。同时，政策将为2014年城镇化启动进行铺垫。整体来看，经济仍面临一定的下行压力，但存在环比企稳的可能性。

主要观点

1. 库存周期分析

• 库存维持底部徘徊：2013年上半年，制造业库存已维持数月的U型底部徘徊，甚至在5月出现“二次去库存”迹象。
• 库存周期未形成上升段：主要原因在于出口疲软和政策调整，导致经济未能进入主动补库存阶段。
• 库存周期的两种可能：
  • PPI见底：若大宗商品价格见底，PPI将在6-7月见底，库存则可能在8-9月见底。
  • 深度通缩：若政策未能有效排雷，或美元周期导致大宗商品进一步下跌，中国可能陷入深度通缩。

2. 政治经济周期下的“四大雷区”排雷

• 四大雷区：融资平台、影子银行、两高一剩、房产泡沫。
• 上半年排雷进展：
  • 严控两高一剩行业贷款。
  • 控制融资平台贷款总量，限制新增。
  • 清理影子银行，规范非标准化债权资产。
  • 房地产调控思路有所转变，将从需求管理转向供给管理。
• 下半年排雷重点：
  • 房产税扩大试点可能出台。
  • 房地产融资可能适度松绑。
  • 土地供应将扩大，为城镇化铺路。
  • 不动产登记制度可能推进。

3. 下半年经济走势

• 投资偏弱：基础设施、制造业、房地产投资均无明显回升动力，主要因政策压缩一般性投资和库存压力。
• 出口小幅回落：尽管出口增速有所放缓，但受美国经济复苏带动，出口有望略强于市场预期。
• 消费维持平稳：
  • 名义消费受CPI回升影响可能走高。
  • 实际消费受价格因素影响走平。
  • 奢侈类消费（餐饮、烟酒）受反腐和反浪费影响下滑。
  • 地产系消费受商品房销售影响略滞后于市场。

4. 通胀与流动性分析

• PPI与CPI走势：
  • PPI继续下跌，但存在见底可能。
  • CPI受翘尾因素影响，预计6-7月有所回升。
  • 猪周期和房租价格可能成为推动CPI温和上升的因素。
• 流动性趋紧：
  • 外汇占款减少，输入性流动性减弱。
  • 金融去杠杆导致资金可得性下降。
  • 市场风险溢价上升，资金利率整体偏高。
  • 除非补库存失败或政策转向宽松，实际利率可能不会明显下降。

关键信息

• 出口：5月实际增速约5%，受全球放缓和人民币升值影响。
• 房地产：尽管销售仍强劲，但政策转向和房产税试点可能抑制未来投资。
• 城镇化：预计在三中全会之后启动，户籍改革是关键。
• PPI见底时间：可能在6-7月，若见底则库存周期可能在8-9月见底。
• 流动性变化：下半年资金利率略高于上半年，但7月可能边际改善。

数据预测（2013年下半年）

结论

2013年下半年，中国经济仍处于清场阶段，政策重点转向城镇化和结构性调整。尽管存在一定的下行压力，但若PPI见底，经济或进入环比企稳阶段。出口虽有回落，但有望略强于预期；消费维持平稳，但结构性问题仍存；流动性趋紧，资金利率整体偏高，但7月可能边际改善。三中全会将成为政策过渡的关键节点，为2014年的改革和增长奠定基础。