开工小时数为什么_失准__19页_1mb

广发机械“解惑”系列之一：开工小时数为何“失准”？

核心内容概述

本报告探讨了自2018年以来，小松挖掘机开工小时数与销量数据之间的同步性减弱现象，分析其背后的原因，并展望未来挖掘机行业的发展趋势，同时给出相关投资建议和风险提示。

主要观点与关键信息

一、开工小时数“失准”现象

• 传统作用：开工小时数曾是判断挖掘机终端需求的重要前瞻指标，广泛用于分析工程机械市场走势。
• 当前矛盾：自2018年起，小松挖掘机开工小时数与销量增速出现全年背离，这是自数据跟踪以来最长时间的不一致。
• 影响因素：这种背离并非数据失效，而是市场结构变化导致开工小时数无法准确反映真实需求。

二、为什么“失准”？

1. 需求结构变化

• 更新需求增加：当前挖掘机销量中，超过50%来自更新需求（以旧换新），而更新需求并不直接反映实际作业强度。
• 微观表现：部分区域以旧换新比例已达50%-60%，且呈上升趋势。
• 影响机制：更新需求导致销量高于实际使用强度，从而使得开工小时数偏低。

2. 开工小时数结构变化

• 机型结构变化：小挖占比提升，中大挖占比下降，加权平均开工小时数因此下降。
• 机龄结构变化：小松挖掘机平均机龄达7.7年，远高于行业平均5年，高龄设备作业效率降低，开工小时数下降。
• 客户结构变化：机构客户比例上升，个人客户减少，机构客户更注重设备周转而非高负荷作业，导致整体开工小时数降低。

3. 产业趋势变化

• 全球对比：中国平均开工小时数显著高于海外，但未来难以回到2010-2011年的高位。
• 小型化趋势：全球小型和微型挖掘机需求增长明显，中国亦在向此方向发展。
• 客户生态转变：下游客户从个人向机构客户转移，市场趋于理性，开工小时数可能继续下降。

未来行业趋势

1. 中长期开工小时数难以回升：由于结构变化不可逆，开工小时数将维持在较低水平。
2. 小型化与微型化趋势明显：未来挖掘机将向小吨位方向发展，尤其在农村和市政工程中需求增长。
3. 客户结构更加理性：机构客户比例上升，租赁模式普及，设备使用更加高效和灵活。

投资建议

• 重点推荐企业：市场份额持续扩张的龙头企业（如三一重工、徐工机械、柳工、中联重科）以及具备横向扩张能力的零部件企业（如恒立液压、艾迪精密）。
• 投资逻辑转变：行业从总量逻辑向结构性逻辑转变，关注结构性机会。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体需求。
• 行业竞争加剧：导致毛利率下降。
• 应收账款与存货积压：可能带来计提风险。
• 需求持续性不及预期：可能影响企业盈利预期。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

报告信息

• 报告日期：2019-03-03
• 分析师：
  • 罗立波（首席分析师）
  • 代川（分析师）
  • 刘芷君（资深分析师）
• 联系方式：
  • 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
  • 联系地址及邮编详见表格
• 法律声明：本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，适用于不同地区的合法合规分销。

相关研究