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连平：当前为什么要全面降准？

核心内容

2021年下半年，我国经济持续恢复，但实体经济仍面临一定困难，尤其是中下游企业因原材料价格快速上涨而承受较大成本压力。为缓解这一压力，央行于7月9日宣布下调存款准备金率0.5个百分点，标志着稳健货币政策开始偏松操作。此次降准旨在通过释放流动性，降低银行负债成本，从而推动贷款利率下降，减轻企业融资负担。

主要观点

• 货币政策转向：当前货币政策已从稳健转向适度偏松，但不会趋势性大幅宽松，市场应理性看待。
• 实体经济支持：降准是为了加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，确保其经营活力和市场预期稳定。
• 流动性紧张：银行系统面临广义流动性紧张问题，存贷比持续攀升，部分银行已超过警戒线，表明负债压力较大。
• 定向支持机制：降准释放的资金将主要流向国家政策支持的项目和中小企业，具有明确的定向性，不会对股市和房市造成明显刺激。
• 政策必要性：随着下半年经济增速趋缓，货币政策适度宽松的必要性上升，降准有助于维持流动性合理宽裕，支持经济复苏。

关键信息

降准背景

• 时间点：7月9日，央行宣布7月15日起下调存款准备金率0.5个百分点。
• 政策目的：应对大宗商品价格上涨带来的成本压力，增强货币政策有效性，支持实体经济。
• 市场预期：植信投资研究院预测，三季度可能全面降准1-2次，每次下调0.5-1.0个百分点，累计释放资金约1.1-2.2万亿元。

存贷比现状

• 整体趋势：2020年下半年以来，商业银行存贷比持续上升，一季度达到77.15%，5月末达到82.32%。
• 大型银行：五大行存贷比均高于75%，其中交行高达89.08%。
• 股份制银行：全国性股份制银行存贷比普遍超过90%，部分甚至超过100%。
• 流动性压力：存款增速放缓至9%以下，信贷增速仍保持在12%以上，导致存贷比持续上行。

货币政策环境

• 基础货币投放不足：央行公开市场操作和MLF投放较少，未能有效补充银行流动性。
• 财政支出滞后：上半年财政支出节奏较往年慢2个百分点，财政存款支持力度不足。
• 存款结构变化：非银金融机构存款占比上升，5月末达到9.35%，为近两年半新高，导致传统存款增长受限。
• 信贷与存款增速差：5月末，贷款余额增速与存款余额增速差达3.3个百分点，显示流动性供需失衡。

政策效果预期

• 定向支持：降准释放的资金将主要用于支持国家重大建设项目和中小企业，符合监管要求。
• 降低融资成本：通过改善银行资金来源和降低负债成本，推动贷款利率进一步下降。
• 稳定市场预期：有助于稳定市场微观主体预期，增强企业信心，促进经济持续复苏。

结论

当前全面降准是应对实体经济融资困难、缓解银行流动性紧张、维持货币政策连续性和稳定性的必要举措。虽然降准具有一定的政策扩张含义，但其效果将主要体现在支持实体经济和稳定市场预期方面，而非对股市和房市造成明显刺激。因此，市场不宜过度解读，应关注其对经济复苏的实际支持作用。