核心内容概述
荣昌生物是一家专注于创新药物研发的公司，尤其在抗体药物偶联物（ADC）和融合蛋白领域表现突出。公司近期公布了2022年股权激励计划，旨在提升团队凝聚力和研发后劲。分析师赵海春对该公司保持“买入”评级，并预计其未来三年的营业收入将显著增长。
市场数据
- 当前市场价格：58.21元
- 总股本：5.44亿股
- 已上市流通A股：0.44亿股
- 流通港股：1.90亿股
- 总市值：316.82亿元
- 年内股价最高最低：60.61元 / 29.14元
- 沪深300指数：3842
- 上证指数：3072
股权激励计划
- 激励对象：188名，约占总员工数的10.91%
- 授予股票数量：358万股A股，约占公司总股本的0.6578%
- 权益类型：A类和B类权益，其中A类首次授予87.305万股，B类首次授予286.945万股
- 归属期安排：
- A类权益：5个归属期，每个归属期20%
- B类权益：4个归属期，比例分别为20%、40%、20%、20%
- 业绩考核目标：
- A类目标：累计营业收入不低于7.5/20/40/70/110亿元或启动新临床试验6/12/20/28/36个
- B类目标：累计营业收入不低于7/18/36/65/100亿元或启动新临床试验5/10/17/24/31个
- C类目标：累计营业收入不低于6.5/8/14/20/90亿元或启动新临床试验4/8/14/20/26个
产品进展与国际化
- 泰它西普：已获欧盟和中国国家药监局批准开展SLE的全球多中心III期临床，此前在美国完成首例患者给药
- SLE全球多中心III期临床：正在推进中，显示公司在国际化方面的积极布局
盈利预测与投资建议
- 2022/2023/2024年营收预测：8.53亿元 / 16.37亿元 / 24.01亿元
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 确证性临床进展不达预期
- 研发进展不达预期
- 竞争加剧
- 医保放量不达预期
财务分析
损益表 (单位：百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5 |
3 |
1,426 |
853 |
1,637 |
2,401 |
| 主营业务成本 |
-3 |
-2 |
-69 |
-128 |
-246 |
-360 |
| 毛利 |
1 |
1 |
1,358 |
725 |
1,392 |
2,041 |
| 营业税金及附加 |
-2 |
-4 |
-4 |
-9 |
-16 |
-24 |
| 销售费用 |
-1 |
-24 |
-263 |
-384 |
-655 |
-840 |
| 管理费用 |
-66 |
-213 |
-216 |
-239 |
-213 |
-264 |
| 研发费用 |
-352 |
-466 |
-711 |
-938 |
-982 |
-1,201 |
| 净利润 |
-430 |
-698 |
276 |
-685 |
-371 |
-220 |
现金流量表 (单位：百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
-286 |
-675 |
261 |
-864 |
-478 |
-271 |
| 投资活动现金净流 |
-97 |
-481 |
-656 |
-846 |
-130 |
-130 |
| 筹资活动现金净流 |
407 |
3,904 |
-627 |
2,553 |
46 |
8 |
| 现金净流量 |
24 |
2,717 |
-1,033 |
844 |
-562 |
-393 |
资产负债表 (单位：百万元)
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
75 |
2,809 |
1,835 |
2,666 |
2,094 |
1,694 |
| 资产总计 |
689 |
4,118 |
4,159 |
6,164 |
5,913 |
5,929 |
| 负债总计 |
921 |
523 |
713 |
859 |
978 |
1,215 |
| 普通股股东权益 |
-232 |
3,595 |
3,446 |
5,305 |
4,935 |
4,714 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股经营性现金流净额 |
-1.38 |
0.53 |
-1.59 |
-0.88 |
-0.50 |
-0.498 |
| P/B |
0.00 |
0.00 |
5.97 |
6.42 |
6.72 |
6.72 |
| ROE |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
| 总资产收益率 |
-62.42% |
-16.95% |
6.64% |
-11.11% |
-6.27% |
-3.71% |
| 投入资本收益率 |
246% |
-18.83% |
4.69% |
-13.40% |
-8.06% |
-5.11% |
| 净资产收益率 |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
n.a |
市场评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
15 |
16 |
31 |
| 增持 |
1 |
3 |
4 |
4 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
2.00 |
1.43 |
1.21 |
1.20 |
1.00 |
- 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
- 市场平均投资建议：买入（评分1.00）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，保留一切权利。报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎，并结合自身情况咨询专业人士。
