> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 荣昌生物（688331）公司简评总结 ## 核心内容 荣昌生物（688331）是一家专注于创新药物研发的医药生物企业，其在2025年实现了显著的业绩增长，被东海证券研究所评为“买入”评级。公司通过商业化产品销售和对外授权（BD）推动了收入的快速增长，并在创新研发领域取得了重要进展。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现强劲，亏损大幅收窄 - **营业收入**：2025年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%。 - **归母净利润**：2025年实现归母净利润7.10亿元，首次扭亏为盈。 - **扣非归母净利润**：为0.68亿元，显示主营业务盈利能力有所提升。 - **技术授权收入**：2025年确认技术授权收入8.95亿元，主要来自泰它西普在除大中华以外的全球权益授权。 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率为84.3%，同比提升3.7个百分点。 - **销售费用率下降**：销售费用率从2024年的55.6%降至2025年的48.9%。 ### 2. 核心产品管线稳步推进 - **泰它西普**：系统性红斑狼疮仍是主要适应症，类风湿性关节炎和重症肌无力（MG）销售量大幅增长。IgAN和干燥综合症（SjD）的上市申请已获受理，预计2026年获批。 - **维迪西妥单抗（RC48）**：在UC领域，联合治疗一线UC上市申请已获受理，预计2026年年中获批；在GC领域，联合治疗一线GC的II期临床数据优异，已启动HER2高、低表达人群的III期临床试验；在BC领域，联合治疗二线HER2高、低表达乳腺癌已获批上市。 - **RC148**：PD-1/VEGF双特异性抗体，单药治疗一线NSCLC数据在ESMO IO大会公布，联合治疗二线NSCLC已获CDE突破性疗法认定并启动III期临床试验。2026年1月与艾伯维达成56亿美元的海外授权协议，首付款6.5亿美元将于近期到账。 ### 3. 创新技术平台突破 - 公司正在推进全球首创PR-ADC载荷回收平台的研发，预计2026年AACR大会披露，该技术有望解决传统ADC的系统性毒性问题，提升治疗指数。 - 新一代ADC药物如RC278（靶向CDCP1）和RC288（双特异性ADC，靶点为PSMA+B7H3）正在稳步推进研发。 - 公司还布局了双抗、三抗ADC、双payload ADC等新型ADC分子，以增强其在ADC领域的技术壁垒。 ### 4. 投资建议 - 东海证券研究所上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。 - **营业收入预测**：2026年为77.88亿元，2027年为46.26亿元，2028年为57.59亿元。 - **归母净利润预测**：2026年为39.09亿元，2027年为6.22亿元，2028年为13.03亿元。 - **EPS预测**：2026年为6.92元/股，2027年为1.10元/股，2028年为2.31元/股。 - **估值指标**：2026年市盈率（P/E）为21.65倍，市净率（P/B）为11.25倍，EV/EBITDA为17.90倍。 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%。 ## 关键信息 - **股票代码**：688331 - **最新收盘价**：149.93元 - **总股本**：56,448万股 - **流通A股**：16,309万股，B股为0 - **资产负债率**：50.21% - **2025年**：净利润为7.10亿元，毛利率为84.3%，销售费用率为48.9% - **2026年预测**：市净率（P/B）为11.25倍，市盈率（P/E）为21.65倍 - **风险提示**：包括研发进展不及预期、海外拓展不及预期、核心产品商业化进展不及预期等。 ## 附录：财务预测与估值简表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 3,251 | 7,788 | 4,626 | 5,759 | | 归母净利润（百万元） | 710 | 3,909 | 622 | 1,303 | | EPS（元/股） | 1.26 | 6.92 | 1.10 | 2.31 | | BVPS（元/股） | 6.39 | 13.33 | 14.43 | 16.74 | | P/E | 119.26 | 21.65 | 136.01 | 64.96 | | P/B | 23.45 | 11.25 | 10.39 | 8.96 | | EV/EBITDA | 94.58 | 17.90 | 78.22 | 44.75 | | ROE | 20% | 52% | 8% | 14% | | ROIC | 3% | 42% | 6% | 12% | ## 评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 市场指数评级 | 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%；看平：波动幅度在-20%—20%之间；看空：下跌幅度达到或超过20% | | 行业指数评级 | 超配：行业指数相对强于上证指数达到或超过10%；标配：波动幅度在-10%—10%之间；低配：弱于上证指数达到或超过10% | | 公司股票评级 | 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15%；增持：5%—15%之间；中性：-5%—5%之间；减持：-5%—-15%之间；卖出：-15%以下 | ## 分析师声明 - 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，保证研究方法和分析逻辑专业严谨。 - 报告中观点独立、客观，不受任何第三方影响。 - 本人及直系亲属与报告内容无利益关系。 ## 免责声明 - 报告基于合法合规的公开资料或实地调研，但不保证信息的真实性、准确性和完整性。 - 报告仅反映研究人员当时的分析和判断，不代表东海证券股份有限公司的立场。 - 报告可能因时间等因素变化，不构成投资建议。 ## 资质声明 - 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 - 提醒投资者审慎选择具有资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 ## 联系信息 ### 上海 东海证券研究所 - 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 - 网址：Http://www.longone.com.cn - 电话：（8621）20333619 - 传真：（8621）50585608 - 邮编：200215 ### 北京 东海证券研究所 - 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F - 网址：Http://www.longone.com.cn - 电话：（8610）59707105 - 传真：（8610）59707100 - 邮编：100089