20260402-东海证券-荣昌生物-688331.SH-公司简评报告_商业化+BD驱动高增长_创新研发快速推进_4页_595kb
报告摘要
荣昌生物（688331）公司简评总结
核心内容
荣昌生物（688331）是一家专注于创新药物研发的医药生物企业，其在2025年实现了显著的业绩增长，被东海证券研究所评为“买入”评级。公司通过商业化产品销售和对外授权（BD）推动了收入的快速增长，并在创新研发领域取得了重要进展。
主要观点
1. 业绩表现强劲，亏损大幅收窄
- 营业收入：2025年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%。
- 归母净利润：2025年实现归母净利润7.10亿元，首次扭亏为盈。
- 扣非归母净利润：为0.68亿元，显示主营业务盈利能力有所提升。
- 技术授权收入：2025年确认技术授权收入8.95亿元，主要来自泰它西普在除大中华以外的全球权益授权。
- 毛利率提升：2025年销售毛利率为84.3%，同比提升3.7个百分点。
- 销售费用率下降：销售费用率从2024年的55.6%降至2025年的48.9%。
2. 核心产品管线稳步推进
- 泰它西普：系统性红斑狼疮仍是主要适应症，类风湿性关节炎和重症肌无力（MG）销售量大幅增长。IgAN和干燥综合症（SjD）的上市申请已获受理，预计2026年获批。
- 维迪西妥单抗（RC48）：在UC领域，联合治疗一线UC上市申请已获受理，预计2026年年中获批；在GC领域，联合治疗一线GC的II期临床数据优异，已启动HER2高、低表达人群的III期临床试验；在BC领域，联合治疗二线HER2高、低表达乳腺癌已获批上市。
- RC148：PD-1/VEGF双特异性抗体，单药治疗一线NSCLC数据在ESMO IO大会公布，联合治疗二线NSCLC已获CDE突破性疗法认定并启动III期临床试验。2026年1月与艾伯维达成56亿美元的海外授权协议，首付款6.5亿美元将于近期到账。
3. 创新技术平台突破
- 公司正在推进全球首创PR-ADC载荷回收平台的研发，预计2026年AACR大会披露，该技术有望解决传统ADC的系统性毒性问题，提升治疗指数。
- 新一代ADC药物如RC278（靶向CDCP1）和RC288（双特异性ADC，靶点为PSMA+B7H3）正在稳步推进研发。
- 公司还布局了双抗、三抗ADC、双payload ADC等新型ADC分子，以增强其在ADC领域的技术壁垒。
4. 投资建议
- 东海证券研究所上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测。
- 营业收入预测：2026年为77.88亿元，2027年为46.26亿元，2028年为57.59亿元。
- 归母净利润预测：2026年为39.09亿元，2027年为6.22亿元，2028年为13.03亿元。
- EPS预测：2026年为6.92元/股，2027年为1.10元/股，2028年为2.31元/股。
- 估值指标：2026年市盈率（P/E）为21.65倍，市净率（P/B）为11.25倍，EV/EBITDA为17.90倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%。
关键信息
- 股票代码：688331
- 最新收盘价：149.93元
- 总股本：56,448万股
- 流通A股：16,309万股，B股为0
- 资产负债率：50.21%
- 2025年：净利润为7.10亿元，毛利率为84.3%，销售费用率为48.9%
- 2026年预测：市净率（P/B）为11.25倍，市盈率（P/E）为21.65倍
- 风险提示：包括研发进展不及预期、海外拓展不及预期、核心产品商业化进展不及预期等。
附录：财务预测与估值简表
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（百万元） | 3,251 | 7,788 | 4,626 | 5,759 |
| 归母净利润（百万元） | 710 | 3,909 | 622 | 1,303 |
| EPS（元/股） | 1.26 | 6.92 | 1.10 | 2.31 |
| BVPS（元/股） | 6.39 | 13.33 | 14.43 | 16.74 |
| P/E | 119.26 | 21.65 | 136.01 | 64.96 |
| P/B | 23.45 | 11.25 | 10.39 | 8.96 |
| EV/EBITDA | 94.58 | 17.90 | 78.22 | 44.75 |
| ROE | 20% | 52% | 8% | 14% |
| ROIC | 3% | 42% | 6% | 12% |
评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 市场指数评级 | 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%；看平：波动幅度在-20%—20%之间；看空：下跌幅度达到或超过20% |
| 行业指数评级 | 超配：行业指数相对强于上证指数达到或超过10%；标配：波动幅度在-10%—10%之间；低配：弱于上证指数达到或超过10% |
| 公司股票评级 | 买入：股价相对强于上证指数达到或超过15%；增持：5%—15%之间；中性：-5%—5%之间；减持：-5%—-15%之间；卖出：-15%以下 |
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