20250502-浦银国际证券-荣昌生物-688331.SH-一季度业绩符合预期_6页_831kb

报告摘要

荣昌生物（9995HK/688331CH）第一季度业绩分析总结：
1Q25年公司实现收入526亿元，同比增长592%，环比增长49%，主要由RC18、RC48产品贡献。收入占比全年指引的24%，符合预期。毛利率为833%，同比及环比均显著提升，分别为775%（1Q24）和804%（4Q24）。

研发费用为329亿元，同比下降7%（YoY）和149%（QoQ），占全年指引的25%。销售费用为251亿元，同比增长337%（YoY）和下降231%（QoQ），销售费用率477%，符合全年低于50%的指引。管理费用为9000万元，同比下降71%（QoQ），管理费用率降至171%（1Q24: 225%, 4Q24: 195%）。

归母净亏损为254亿元，同比下降272%（YoY）和下降9%（QoQ），符合全年净亏损控制在10亿元以下的指引。公司现金消耗较少，货币资金为722亿元，较2024年底略有下降。2025年预计需补充现金仅需几亿元，且拟申请55亿元综合授信额度，现金流管理目标可轻松达成。

维持“持有”评级及目标价（港股29港元，A股40元），基于DCF估值模型（WACC:10%，永续增长率:3%）。2025E/2026E/2027E净亏损预测分别为-1047亿元、-759亿元、-125亿元，轻微调整幅度为06%/10%/-19%，主要因收入预测上调及毛利率微调。

若泰它西普成功实现出海，公司股票或迎来上调机会。投资风险包括：出海授权延误或失败、现金流消耗超预期、销售未达预期、研发进度延迟或临床数据不及预期、行业竞争加剧。

重要财务数据：

营收预测：2023年1,076亿元，2024年1,710亿元，2025E 2,227亿元，2026E 3,193亿元，2027E 4,328亿元（同比变动402%、589%、302%、434%、355%）
归母净利润：2023年-1,511亿元，2024年-1,468亿元，2025E-1,047亿元，2026E-759亿元，2027E-125亿元（PS预测174%、109%、85%、94%、95%）

行业对比：