20220103-天风证券-可转债市场周报_本周风格延续；审慎均衡为转债2022开篇主基调_10页_1mb

报告摘要

可转债市场周报（2022.1.3）总结

核心内容概述

2022年1月3日发布的可转债市场周报指出，2021年末权益市场与转债市场均面临流动性宽松和情绪偏谨慎的环境。2022年稳增长仍需货币和信用宽松，10Y国债利率的回落反映了中期流动性偏宽及未来降息预期。同时，市场情绪因机构行为谨慎而有所降温，但整体仍处于较高水平。转债市场估值尚未出现快速收缩，需持续关注“灰犀牛”风险。

主要观点

市场风格延续：2021年末权益市场估值更趋均衡，小盘股表现优于大盘股。沪深300与国证2000市盈率分位数持续弥合，估值差从年初的42%压缩至16%。预计风格在短期（1-2季度）可能延续，中期（2022年下半年）可能反转。
择券建议：
- 高景气行业：新能源行业仍面临上量压力，但风光车储等赛道中长期维持景气，上游原料和下游运营商或比中游制造业更具优势。电子、汽零等行业需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑。
- 非景气行业：消费板块受高景气赛道“抽血”影响，叠加疫情反复、原材料与海运价格高企，估值与业绩双杀。建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况。
- 底仓选择：在转债普遍高估值背景下，建议关注正股低估值标的，如金融类、低弹性的建筑、公用事业等行业。
转债估值情况：本周转股溢价率中位数下降，但整体趋势仍上行。平价90-100元转债转股溢价率中位数下降0.09pct，平价110-120元下降0.61pct，平价高于130元上升0.75pct。剔除特殊值后，存量转债转股溢价率中位数从27.6%回落至25.8%。
“双高”转债风险：目前价格高于135元、转股溢价率高于20%的转债有48只，远高于2021年上半年的10只。虽然不强赎承诺提升了转债内嵌期权的时间价值，但“双高”组合表现依然较差。
基本面组合：本周推出“基本面组合”，起点为2021年7月，调仓频率为月度。组合包含盛虹、飞凯、白电、日丰、特纸、长汽、新春、元力、九洲2、南银等标的，旨在结合宏观经济、行业和风格策略进行择券。

关键信息

市场表现：上证指数上涨0.60%，国证2000、中证500、沪深300分别上涨2.89%、1.11%、0.39%，创业板指上涨0.78%。交易情绪回落，转债市场日均成交额环比下降6.53%。
估值变动：偏股性转债转股溢价率下降0.12个百分点至22.93%，债性到期收益率上行0.55个百分点至0.88%。本周估值压缩的转债占比分别为周一65.7%、周二57.9%、周四61.6%。
转债发行进展：光力科技、康泰医学、小熊电器等多家公司获得董事会或股东大会通过，部分公司获得证监会核准，如中信特钢、成都银行等。本周有多个私募EB项目更新，如山东能源集团、云天化集团等。
风险提示：权益市场情绪明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期等。