2019-中国水务行业_见底回升--优质水务公司重估可期_16页_2mb

中国水务行业分析报告总结

核心内容概述

2018年1月，招商证券（香港）发布中国水务行业研究报告，认为该行业已见底回升，优质水务公司估值有望重估。报告指出，政府投资可见度提高，PPP模式逐渐成熟，为行业带来新的增长机会。然而，小型水务公司因缺乏金融创新和运营效率，可能在竞争中处于劣势。

主要观点

• 行业前景：水务行业在“十三五规划”指引下，政府投资持续增长，污水处理、污泥处理和水环境综合治理等领域潜力巨大。
• PPP模式：PPP基金模式的成熟为污水处理运营商提供了新的盈利方式，有助于提升ROE和改善现金流。
• 估值调整：行业整体市盈率较低，优质公司估值被低估，未来有望上调。
• 公司评级：北控水务（371 HK）被列为首选，给予“买入”评级，目标价为7.8港元；中滔环保（1363 HK）则被给予“中性”评级，目标价为1.55港元。

关键信息

• 市场机会：国家“十三五规划”预计水务领域投资达5,640亿元人民币，较“十二五”期间增长。
• 行业挑战：污水处理市场面临激烈的竞争，PPP项目回报可能因资本金要求高而降低。
• 财务表现：北控水务预计2018-19年经常性每股盈利复合年增长率达22%，当前PEG为0.6倍，估值吸引。
• 盈利敏感度：北控水务对处理能力和收费变化更为敏感，其盈利质量正在提升。

重点公司分析

北控水务（371 HK）

• 评级：买入
• 现价：5.99港元
• 目标价：7.80港元
• 上涨空间：30.2%
• 财务指标：
  • 2017E每股盈利：0.45港元
  • 2018E每股盈利：0.56港元
  • 2017E市盈率：13.2倍
  • 2018E市盈率：10.6倍
  • 2017E市净率：2.7倍
  • 2018E市净率：2.3倍
  • 2017E ROE：23.3%
  • 2018E ROE：24.5%
• 优势：国企背景、轻资产策略、良好的业绩记录，能更好地利用PPP机遇。
• 前景：公司现有项目储备和未来PPP项目将推动盈利增长。

中滔环保（1363 HK）

• 评级：中性
• 现价：1.58港元
• 目标价：1.55港元
• 上涨空间：-1.9%
• 财务指标：
  • 2017E每股盈利：0.08港元
  • 2018E每股盈利：0.10港元
  • 2017E市盈率：15.7倍
  • 2018E市盈率：12.9倍
  • 2017E市净率：2.2倍
  • 2018E市净率：2.0倍
  • 2017E ROE：17.2%
  • 2018E ROE：16.1%
• 挑战：受到沽空报告和项目延期影响，需时间恢复信心。

催化剂与风险

上行风险

• PPP基金快速发展，为运营商提供融资支持。
• 污水处理排放标准提高，推动水厂升级。
• 污水处理市场加速整合，大型运营商可获取更多商机。

下行风险

• PPP项目竞争激烈，可能降低回报。
• 政府投资低于预期，影响项目机会。
• 工业废水处理市场环保标准趋严，影响收入稳定性。
• 收费调整延迟，影响盈利能力。

估值与盈利预测

• 行业估值：2018年市盈率为10.6倍，低于三年期历史水平13.5倍，折让21%。
• 盈利预测：北控水务预计2018-19年经常性每股盈利复合年增长率达22%，其PEG为0.6倍，低于行业平均0.9倍。
• DCF估值：北控水务目标价为7.8港元，基于其强劲的盈利增长和现金流改善。

市场表现

• 行业表现：水务板块过去2年半表现不佳，但当前估值较低，具备重估潜力。
• 相对表现：北控水务在12个月和1个月的相对表现优于行业平均水平。

估值比较

• 北控水务：2018年市盈率10.6倍，ROE 24.5%，估值吸引。
• 中滔环保：2018年市盈率12.9倍，ROE 16.1%，需时间恢复。

财务预测

北控水务财务预测（2018E）

• 营业收入：22,159百万港元
• 毛利：7,584百万港元
• 经营利润：5,717百万港元
• 税后利润：5,089百万港元
• 每股盈利：0.56港元
• 每股股利：0.21港元

财务比率

• 毛利率：34.2%
• ROE：24.5%
• 净负债率：112.4%
• PEG：0.6倍

结论

招商证券（香港）认为，中国水务行业已进入估值修复阶段，优质公司如北控水务具备更高的增长潜力，而小型公司则面临较大的竞争压力。报告建议投资者关注北控水务的长期增长机会，并对中滔环保保持谨慎。