20221116-国金证券-医药外包_海外CXO三季报总结_创新研发需求旺盛_创新成长预期修复_25页_2mb

医药外包行业研究总结

核心内容

本报告分析了海外CXO（合同研究组织）行业在2022年三季报的表现，指出非新冠医药创新研发需求旺盛，特别是生物技术（Biotech）领域需求稳定，好于市场预期。整体来看，海外CXO企业经营表现平稳，订单和业绩持续增长，行业需求保持良好态势。同时，报告也关注了国内CXO板块的动向，认为其估值处于历史底部，未来有望随着业绩和订单的兑现实现持续估值修复。

主要观点

1. 非新冠研发需求强劲：海外CXO企业普遍反映非新冠医药研发需求旺盛，特别是Biotech领域需求稳定，显示出行业景气度持续提升。
2. 订单与业绩持续增长：多个CXO公司如Charles River、Medpace、Catalent等的在手订单和收入均呈现稳健增长趋势，部分公司订单出货比保持高位。
3. 业绩指引上调：多家海外CXO公司在2022年三季报中上调全年业绩指引，反映出对市场需求的乐观预期。
4. 国内CXO板块前景可期：国内CXO企业订单和业绩持续超预期，板块估值处于历史低位，未来成长预期良好。
5. 风险提示：新冠疫情反复、市场竞争加剧、汇率波动、订单交付不及预期及研发失败是主要风险点。

关键信息

海外CXO行业表现

• 市场数据：

  • 市场优化平均市盈率：18.90
  • 国金医药外包指数：1886
  • 沪深300指数：3834
  • 上证指数：3120
  • 深证成指：11236
  • 中小板综指：12022

• 订单情况：

  • 药物发现及临床前CRO：在手订单自2021年起保持稳中有进趋势，2022Q3快速回升。
  • 临床CRO：Medpace在2022Q3末在手订单22.4亿美元，同比增长20.9%。
  • CDMO：Catalent在2022Q3末在手订单达到1.32亿美元。

• 订单交付指标：

  • Medpace、Labcorp在2022Q3的book-to-bill分别为1.23和1.25。
  • ICON在2022Q2的backlog burn rate为9.7%。

重点公司分析

• Charles River：

  • 全球药物发现与临床前业务及动物模型业务龙头。
  • 收入从2018年的22.6亿美元增长至2021年的35.4亿美元，GAGR为16.03%。
  • 净利润从2018年的2.25亿美元增长至2021年的3.91亿美元，GAGR为20.23%。
  • DSA业务在2022Q3收入6.19亿美元，同比增长16.5%。
  • RMS业务收入1.80亿美元，同比增长5.2%，但利润率有所下降。
  • CDMO业务收入下降，主要因新冠项目交付延迟及生产升级。

• Medpace：

  • 以中小型Biotech为主要客户群的临床CRO公司。
  • 收入从2018年的7.05亿美元增长至2021年的11.42亿美元，CAGR为17.48%。
  • EBITDA从2018年的1.40亿美元增长至2021年的2.20亿美元，CAGR为16.26%。
  • 在手订单22.4亿美元，同比增长20.9%。
  • 订单取消率维持低位，3%-5%。

• Syneos：

  • 临床解决方案与商业解决方案双部门运作。
  • 收入从2018年的43.9亿美元增长至2021年的52.1亿美元，GAGR为5.89%。
  • 净利润从2018年的0.24亿美元增长至2021年的2.35亿美元，GAGR为113.05%。
  • 2022Q3收入同比减少3.5%，主要因业务转型及疫情。
  • 临床解决方案book-to-bill下滑，商业解决方案收入增长。

• LabCorp：

  • 全球领先的CRO企业，整合诊断与研发能力。
  • 收入从2018年的113.3亿美元增长至2021年的161.2亿美元，GAGR为12.46%。
  • 净利润从2018年的8.84亿美元增长至2021年的12.04亿美元，GAGR为39.11%。
  • 2022前三季度收入同比下降7.5%，主要受新冠检测业务下滑影响。
  • 在手订单152.5亿美元，同比增长6.0%。

• ICON：

  • 世界领先的CRO企业，服务全球53个国家。
  • 收入从2018年的25.96亿美元增长至2021年的57.79亿美元，GAGR为28.26%。
  • 2022Q3收入202亿美元，订单出货比为1.21。
  • 全年收入预期维持稳定，订单充足。

• IQVIA：

  • 全球领先的药物研发和临床研究服务提供商。
  • 收入从2018年的104.1亿美元增长至2021年的138.7亿美元，GAGR为10.04%。
  • 2022Q3收入35.62亿美元，同比增长5.0%。
  • 研发部门Backlog为258亿美元，订单出货比为1.39。

• Catalent：

  • 全球领先的药物开发与制造解决方案提供商。
  • 收入从2018年的24.6亿美元增长至2022年的48.3亿美元，GAGR为18.32%。
  • 净利润从2018年的0.84亿美元增长至2022年的5.19亿美元，GAGR为57.85%。
  • 非新冠业务增长强劲，订单持续增加。

投资建议

建议重点关注具备国际竞争力和国内市场优势的综合性龙头企业和细分领域龙头，包括：

• 药明生物
• 康龙化成
• 药明康德
• 九洲药业
• 方达控股

风险提示

• 新冠疫情反复：可能影响订单交付及业绩表现。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润率。
• 汇率波动：可能影响海外业务的盈利能力。
• 订单交付不及预期：可能影响收入确认。
• 研发失败风险：可能影响长期业务发展。

图表目录

• 图表1：CRL历年收入情况
• 图表2：CRL历年净利润情况
• 图表3：公司在手订单情况
• 图表4：Charles River业绩指引变化
• 图表5：Medpace历年收入情况
• 图表6：Medpace历年EBITDA情况
• 图表7：公司在手订单变化
• 图表8：Medpace业绩指引变化
• 图表9：Syneos历年收入情况
• 图表10：Syneos历年EBITDA情况
• 图表11：Syneos客户结构对比
• 图表12：公司近四季度订单情况
• 图表13：Syneos业绩指引变化
• 图表14：LabCorp历年收入情况
• 图表15：LabCorp历年归母净利润情况
• 图表16：公司organic growth拆分
• 图表17：Drug Development板块近四季度财务数据
• 图表18：Diagnostics板块近四季度财务数据
• 图表19：LabCorp业绩指引变化
• 图表20：ICON历年收入情况
• 图表21：ICON历年经调EBITDA情况
• 图表22：公司在手订单情况
• 图表23：ICON业绩指引变化
• 图表24：IQVIA历年收入情况
• 图表25：IQVIA历年净利润情况
• 图表26：分版块公司近四季度财务数据
• 图表27：IQVIA在手订单情况
• 图表28：IQVIA全年业绩指引对比
• 图表29：Catalent历年营业收入情况
• 图表30：Catalent历年经调EBITDA情况
• 图表31：Catalent在手订单及订单出货比
• 图表32：Catalent业绩指引变化
• 图表33：海外CXO公司2022表观业绩指引变化对比
• 图表34：海外CXO订单情况一览