20180611-招商证券-航空行业点评报告_航空旺季前瞻-供给收缩兑现_SHOWTIME__14页_813kb

航空行业分析总结（2018年06月11日）

核心内容

2018年6月11日发布的报告指出，航空行业正处于供给收缩与需求稳定的阶段，行业景气度在旺季将显著提升。报告认为，供给侧结构性改革的持续推进将带来行业盈利能力和周期性下降，推动航空股的估值提升。

主要观点

• 供给收缩兑现：航空市场供给增速在2018年夏秋航季将显著下降，主要由于政策调控和民营资本投资意愿下降，使得机队增速放缓，航班量增速下降。
• 需求稳定增长：内需方面，宏观经济预期稳定，内需增长好于预期；外需方面，中美贸易谈判、中日韩会晤等因素推动航空需求改善。
• 票价市场化改革：民航局推进票价市场化改革，使得核心航线票价上限放开，带来收益提升，但提价节奏受政策与舆论影响，需谨慎看待。
• 行业景气度提升：随着供给收缩与票价改革，航空行业景气度将提升，尤其是旺季期间，客座率将显著上升，带动收益增长。
• 投资建议：在供给收缩和景气度提升的背景下，航空板块迎来“Showtime”，继续推荐东方航空，因其在票价改革和运力投放方面具备最大弹性。

关键信息

行业数据概览

行业景气度

• 绝对表现：过去1个月、6个月、12个月分别增长1.8%、4.8%、16.3%
• 相对表现：过去1个月、6个月、12个月分别增长0.1%、9.2%、6.4%

供给收缩与航班量

• 2018年夏秋航季航班量增速环比下降2pct，预计8月客座率将达历史高位。
• 民航局严格控制枢纽机场和繁忙航路点的航班时刻，以维持供需平衡。

供给约束

• 安全约束：安全是绝对的硬约束，航空事故症候增长，对安全的影响难以量化。
• 空域约束：空域资源增长缓慢，空管效率提升有限，空域是准刚性约束。
• 准点率约束：准点率目标为80%以上，2018年4月已跌破该目标，成为供给调控的重要因素。

票价改革

• 民航局推进票价市场化改革，核心航线票价上限放开，带来收益弹性。
• 市场对票价改革的节奏存在分歧，但趋势是明确的，即票价市场化。

收益管理

• 三大航（国航、东航、南航）的客公里收益在2017年为0.54元，较2012年下降约23%。
• 报告认为，三大航的真实定价能力和盈利能力被低估，未来三年RASK将维持3%-5%的提升。

标的选择

投资评级

• 行业评级：推荐
• 公司评级：推荐
• 推荐排序：东航 > 吉祥 = 春秋 > 南航 > 国航

风险提示

• 供给改革力度低于预期：可能导致市场担忧，股价回调。
• 经济下滑影响需求：宏观经济大幅下挫可能影响航空需求。
• 油价和汇率波动：对航空业影响较大，但短期波动可控。
• 民航事故和偶发事件：可能带来短期波动，但对长期投资者影响有限。

交易策略

• 机构持仓：目前机构持仓较低，具备投资机会。
• 主题投资：集团混改预期可能带来额外关注。

分析师信息

• 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数