航空行业深度报告：基本面企稳改善，积极布局航空旺季行情_21页_1mb

航空运输行业深度报告总结

核心内容

航空运输行业在2019年展现出基本面企稳、需求增长和业绩改善的积极趋势，整体估值合理，具备较高的增长潜力。报告重点分析了航空需求韧性、航季时刻安排、票价市场化改革、油价与汇率波动对行业的影响，以及行业旺季对航司收益的提升作用。

主要观点

• 航空需求韧性增强：航空需求增速与GDP的弹性系数扩大，反映航空消费属性强化，2019年春运期间航空需求增长显著，预计2019/2020年RPK增速将维持在10%以上。
• 航季时刻紧张：2019年夏秋航季时刻总量增长9%，但核心机场时刻仍紧张，制约行业供给提升。
• 波音737MAX停飞影响行业供给：停飞导致行业存量运力减少2.7%，影响19年飞机引进计划的41%，进一步压缩供给。
• 供需剪刀差持续：行业供需紧平衡，客座率与票价有望双升，预计2019/2020年客座率分别达到83.6%和84.3%。
• 票价市场化改革加速：2018年国内票价市场化改革推进，核心航线票价放开，预计2020年基本实现价格市场化。
• 油汇风险降低：国际油价预计以70美元为中枢，或略有下降；人民币升值对航司汇兑收益产生积极影响。
• 行业旺季可期：五一、暑期等旺季将带来显著的业绩提升，航空股具备高贝塔属性，有望获得超额收益。

关键信息

1. 需求分析

• 2018年民航旅客量达6.1亿人次，同比增长10.6%，旅客周转量10771.6亿人公里，同比增长12.6%。
• 近4年航空需求增速与GDP增速的弹性系数扩大至2倍左右，反映航空消费属性增强。
• 2019年1-2月民航旅客量同比增长13%，春运期间需求韧性凸显。
• 人均乘机次数仍低于国际水平，未来增长空间巨大。

2. 供给分析

• 2019年夏秋航季时刻总量增长9%，但核心机场仍存在时刻紧张问题。
• 波音737MAX停飞影响运力供给，国内航司共停飞96架，占机队规模的2.7%。
• 停飞导致航司固定成本和收入损失，影响19年飞机引进计划的41%。

3. 客座率与票价

• 客座率预计在2019/2020年分别达到83.6%和84.3%。
• 国内航司2018年客公里收益分别提升1%、2.9%、4.1%，票价市场化改革释放弹性。

4. 油价与汇率影响

• 2019年国际油价预计以70美元为中枢，同比略降，航司燃油成本压力减小。
• 人民币升值2.1%，提升航司汇率敏感性，预计19年汇兑收益将增厚业绩。
• 新租赁并表准则实施，航司汇率波动对利润影响显著。

5. 行业旺季与投资建议

• 2019年五一、暑期旺季将推动客座率与票价上升，航司收益有望大幅提升。
• 三大航对应19年PE在12-14倍，维持“买入”评级。
• 航空股具备高贝塔属性，有望在市场波动中获得超额收益。

重点公司财务数据

行业数据概览

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 原油价格大幅上涨
• 汇率波动加剧

图表与数据说明

• 图1至图25展示了民航旅客量及增速、RPK与GDP关系、票价市场化改革、油价与汇率波动、航司业绩变化等关键数据趋势。
• 表1至表12提供了详细的弹性系数、票价改革政策、航司引进计划、业绩预测等数据支持。

投资建议

• 短期：积极布局五一、暑期等旺季，关注客座率与票价提升带来的收益弹性。
• 长期：受益于消费升级、票价市场化、油汇风险降低，航空行业具备长期增长潜力。
• 重点推荐：中国国航、东方航空、南方航空，维持“买入”评级。

分析师简介

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有深厚铁路、供应链物流和制造业经验，多次获得新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 孙延：上海交通大学中美物流研究院物流工程硕士，行业研究助理。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成投资建议。
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