轻工制造行业2018年中期策略报告：好风凭借力，大家居踏上品牌化征程-20180629-川财证券-23页-1mb

2018年H1-2018年H2轻工制造行业分析总结

核心内容

2018年上半年，轻工制造行业整体表现弱于大盘，其中造纸、家居和包装印刷板块均出现下跌。环保政策持续收紧，外废进口受限，导致国废价格震荡，纸价波动较大。同时，行业去产能和龙头企业扩产并行，推动行业格局优化。家居板块则受益于消费升级，龙头企业通过大家居战略布局，逐步摆脱地产周期影响。

主要观点

2018H1行情回顾

• 轻工制造板块整体下跌19.17%，弱于沪深300指数。
• 造纸板块下跌19.39%，家居板块下跌17.15%，包装印刷板块下跌19.02%。
• 板块特征表现为“业绩为王”，龙头效应显著，但整体以小市值个股为主。
• 2018年涨幅前十个股包括晨光文具、尚品宅配、仙鹤股份、顾家家居、合兴包装等。

2018H2投资主线

• 政策驱动：造纸行业供给侧改革持续推进，环保政策趋严，外废进口受限，国废价格震荡，龙头纸企稳健前行。
• 消费升级：家居行业受益于消费升级，制造企业逐步向品牌化转型，大家居战略成为重要发展方向。
• 品牌化之路开启：龙头企业凭借产品品类、渠道下沉和产能优势，有望穿越地产周期，实现业绩增长。

关键信息

造纸板块

• 政策影响：2018年3月外废进口新规实施，5万吨以下产能企业被限制进口废纸；5月美废100%掏箱检验，进一步限制外废进口。
• 行业趋势：
  • 木浆产业链：浆价高企，集中度提升，预计下半年维持高位盘亘。
  • 白卡纸：供给收缩，需求稳定，价格有望反弹。
  • 铜版纸：行业集中度高，CR4超过90%，价格受春节因素影响，四季度或有上行空间。
  • 双胶纸：行业门槛低，业绩弹性一般，但秋季教材印刷需求可能推动价格上涨。
  • 生活用纸：受益于消费升级，市场规模有望达到1500亿元，国内集中度仍有提升空间。
• 相关标的：太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业、玖龙纸业等。

包装印刷板块

• 行业现状：受原材料成本上涨影响，整体表现低迷，但估值已相对合理。
• 行业整合：龙头通过并购和业务转型，逐步提升话语权，成本压力缓解，盈利弹性扩大。
• 相关标的：裕同科技、美盈森、劲嘉股份等。

家居板块

• 行业表现：受房地产调控影响，短期承压，但中长期受益于消费升级和大家居战略。
• 行业趋势：
  • 定制家居：市场分化明显，索菲亚、欧派家居表现较好，全屋定制成为重要增长点。
  • 成品家居：通过细化定位、渠道建设、品牌打造等方式逐步走出困境，顾家家居、喜临门等表现突出。
  • 大家居战略：龙头企业通过渠道下沉和产品品类扩张，提升渗透率和客单价，实现业绩增长。
• 相关标的：索菲亚、欧派家居、顾家家居、大亚圣象、帝欧家居、乐歌股份等。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响行业整体发展水平和盈利。
• 原材料价格波动：废纸和木浆价格波动对造纸和纸包装产业链影响较大。
• 政策风险：房地产限购政策可能对家居板块需求造成影响。

证券研究报告信息

• 所属部门：股票研究部
• 报告类别：中期策略
• 所属行业：轻工制造
• 行业评级：增持评级
• 报告时间：2018/6/29
• 分析师：杨欧雯（证书编号：S1100517070002，联系方式：010-66495923，邮箱：yangouwen@cczq.com）
• 联系人：林东岳（证书编号：S1100117070006，联系方式：021-68595117，邮箱：lindongyue@cczq.com）
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