20180628-川财证券-轻工制造行业2018年中期策略报告_好风凭借力__大家居踏上品牌化征程_23页_1mb

2018上半年轻工制造行业分析与下半年展望

核心内容

2018年上半年，轻工制造板块整体表现弱于大盘，主要受环保政策加码、外废进口受限、原材料价格上涨等因素影响。行业呈现分化趋势，其中造纸、家居和包装印刷板块均面临压力，但部分龙头企业凭借产能优化、成本控制和战略布局优势，仍能保持稳健增长。

主要观点

2018H1行情综述

• 板块表现：轻工制造指数下跌19.17%，弱于上证综指、沪深300和创业板指。
• 子板块表现：造纸板块下跌19.39%，家居板块下跌17.15%，包装印刷板块下跌19.02%。
• 行业特征：业绩为王，龙头效应显著。板块以小市值个股为主，但部分龙头企业表现抢眼。

2018H2投资主线

• 政策驱动：环保政策趋严，外废进口受限，推动行业去产能和龙头扩张。
• 消费升级：家居企业受益于消费升级，向品牌化、全屋定制方向发展。
• 行业整合：包装印刷行业整合提速，龙头企业的议价能力和盈利弹性提升。

关键信息

造纸板块

• 政策影响：3月起，废纸进口新规施行，5万吨以下产能企业被限制进口。5月美废100%掏箱检验，进一步压缩外废进口。
• 价格波动：国废价格大幅震荡，箱板瓦楞纸价格受政策影响持续调整，但价格中枢有上移趋势。
• 龙头表现：太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业等龙头企业在产能扩张和成本优化方面表现突出，有望受益于行业景气度提升。
• 木浆产业链：浆价高位运行，白卡纸、铜版纸等文化纸产品因供给收缩和需求稳定，价格有望反弹。
• 预期展望：2018H2，造纸行业将面临供需偏紧局面，龙头企业盈利改善预期较强。

包装印刷板块

• 行业现状：板块整体表现低迷，但估值相对合理，龙头企业盈利改善明显。
• 整合趋势：行业整合加速，龙头企业通过并购和业务转型提升竞争力。
• 成本压力：原材料成本上涨压力缓解，龙头企业盈利弹性扩大。
• 重点企业：裕同科技、美盈森、劲嘉股份等企业具备较强的议价能力和盈利潜力。

家居板块

• 短期压力：受地产调控影响，家居需求短期承压，但中长期受益于消费升级。
• 大家居战略：龙头家居企业通过全屋定制、渠道下沉和产品品类拓展，提高客单价，增强抗周期能力。
• 行业分化：定制家居企业表现分化，索菲亚、欧派家居、顾家家居等企业布局较早，具备竞争优势。
• 未来趋势：随着三四线城市需求增长，家居企业有望实现业绩增长。

相关标的

风险提示

• 宏观经济不及预期：经济增速放缓可能影响行业整体盈利水平。
• 原材料价格波动：废纸和木浆价格波动对造纸及包装印刷行业利润影响较大。
• 政策风险：房地产限购政策可能对家居需求造成影响。

行业评级

• 投资评级：行业评级为增持，预计2018H2轻工制造板块将受益于政策驱动和消费升级，行业景气度有望延续。

总结

2018H1轻工制造板块受环保政策加码和外废进口受限影响，整体表现偏弱。但龙头企业凭借产能优化、成本控制和战略布局优势，仍能保持稳健增长。2018H2行业有望迎来政策驱动和消费升级的双重利好，造纸板块因供需偏紧和龙头扩张，有望继续改善；包装印刷板块在整合提速和成本压力缓解背景下，盈利弹性增强；家居板块则在地产调控背景下，通过大家居战略和渠道下沉，逐步摆脱地产周期束缚，实现业绩增长。