20180629-东吴证券-龙净环保-600388.SH-阳光集团入主_烟气治理龙头再起航_29页_2mb

阳光集团入主，烟气治理龙头再起航

核心内容概述

本报告分析了龙净环保在阳光集团入主后的行业地位、核心优势、市场增长潜力及投资前景。公司作为国内烟气治理行业龙头，凭借技术、管理与激励机制的综合优势，持续巩固行业领先地位。同时，公司积极拓展非电市场，政策与盈利双轮驱动，市场空间广阔。阳光集团的入主为公司带来新的资源和战略支持，有助于打造环境综合治理平台。

主要观点

• 技术领先：公司拥有国家认定企业技术中心，自主研发多项核心技术，如DSC-M“干式超净+”技术，满足国际先进排放标准。
• 管理优化：采用事业部制管理，结合员工持股激励机制，提升运营效率和员工积极性。
• 全球布局：营销和服务网络覆盖国内外，具备快速响应市场的能力。
• 财务稳健：现金流稳定，有息负债率较低，预收账款彰显议价能力。
• 市场潜力：电力行业超净排放市场空间巨大，未来三年年均约227.87亿元；非电行业因政策推动，预计释放1828亿元提标改造市场空间及1066.1亿元运维市场空间。
• 股东支持：阳光集团资源丰富，具备打造环境综合治理平台的潜力，为公司带来资金、项目和客户资源支持。

关键信息

盈利预测与估值

公司首次覆盖，给予“买入”评级。

市场空间分析

• 电力行业：2020年存量+新增市场空间合计683.60亿元，折合未来三年年均227.87亿元。
• 非电行业：若20项国家污染物排放标准落实，预计释放1828亿元提标改造市场空间及1066.1亿元运维市场空间。

股东变更

• 新股东背景：阳光集团由林腾蛟创立，涉足地产、教育、环保、金融、物产、资本六大领域，2016年营业收入达1572亿元，员工超2万人。
• 股权结构：2017年6月股权转让后，阳光集团成为公司新控股股东，持股比例达23.04%。

财务状况

• 资产负债率：2013-2017年分别为69.31%，逐年下降。
• 预收账款：2013-2017年占比分别为46.93%、55.43%、54.67%、56.52%、58.86%，显示公司具备较强的议价能力。

风险提示

• 行业层面：宏观经济下行可能导致电力行业开工小时数下降，非电市场释放速度不及预期，环保政策落地不达预期。
• 项目层面：非电领域订单执行不及预期，火电订单下滑速度超过预期，应收账款存在坏账风险，非电行业客户盈利能力下降可能影响支付能力。

投资建议

基于公司核心优势、市场空间及股东支持，首次给予“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来三年业绩有望稳步提升。