20210530-华创证券-信用周报_央企投资价值最新分析_20页_1mb

债券周报：央企投资价值分析与信用市场回顾

核心内容概述

本报告围绕央企的投资价值进行分析，重点探讨了央企在收益率、安全性和历史表现方面的特点，并回顾了央企子公司及其他央企的违约历史。同时，对当前信用债市场发行与交易情况进行了复盘，包括一级市场净融资情况、二级市场成交活跃度、利差变化及评级调整动态。

主要观点

1. 央企当前的投资价值分析

• 收益率方面：永煤事件后，市场对弱资质地方国企的恐慌使央企阶段性利差冲高，但目前已回归正常区间并处于相对低位。部分央企个券收益率较高，如中盐集团、鞍钢集团、中国有色集团、中国节能、新兴际华集团、中煤集团、中国化工集团等，具备一定的收益挖掘空间。
• 安全性方面：央企具有较强的“标杆作用”，在政策支持下，其外部融资渠道较为畅通，偿债意愿较高。国资委通过一系列政策强化了对央企债务风险的管控，进一步巩固了其信用安全。
• 历史表现方面：央企本身从未发生违约，而部分央企子公司和“伪央企”曾出现违约，如天威集团、中国二重、中钢股份等。因此，本报告所推荐的央企仅限于国务院和财政部名录内的主体。

关键信息

2. 央企个券收益挖掘

以下央企个券因收益率较高且具备一定配置价值被重点推荐：

3. 央企子公司及其他央企违约历史回顾

• 央企子公司违约案例：

  • 天威集团：2015年4月违约，原主营输配电设备，后进军光伏行业失败。
  • 中国二重：2015年9月违约，因下游钢铁行业景气度下行，经营业绩大幅下滑。
  • 中钢股份：2015年10月违约，因行业下滑和多项投资亏损。
  • 华昱集团：2016年4月违约，因行业产能过剩严重。
  • 沈阳机床：2019年8月违约，因行业景气下行和盈利恶化。

• 其他央企违约案例：

  • 中城六局：2018年8月违约，主要资产被查封冻结。
  • 华阳经贸：2018年9月违约，因央企性质存疑，融资受限。
  • 方正集团：2019年12月违约，因债务规模大、盈利弱化、资产受限。
  • 紫光集团：2020年11月违约，因盈利恶化、应收账款过大及并购后商誉高。

4. 信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行规模为2,073.39亿元，净融资额为-100.85亿元，持续为负。中票和企业债净融资额下降，公司债略有上升。
• 二级市场：成交活跃度有所回落，银行间市场成交额降至4230.1亿元，交易所市场成交额下降至125.9亿元。
• 利差变化：中短票和城投债的收益率普遍下行，信用利差收窄。
• 评级调整：本周有5家企业评级下调，包括泛海控股、西藏华钰矿业、三环集团、中国泛海控股和安徽阜南农商银行。

风险提示

• 信用风险事件传播超预期
• 市场变化超预期

投资建议

• 建议关注收益率相对较高的央企个券，如中盐集团、鞍钢集团、中国有色集团、中国节能、新兴际华集团、中煤集团和中国化工集团。
• 以上推荐基于央企的信用安全性和收益率潜力，但需注意其债务结构和行业风险。

研究团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 高级分析师：杜渐
  美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入华创证券研究所。

• 其他分析师：梁伟超、华强强、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言

免责声明与版权信息

• 本报告仅供华创证券客户使用，未经授权不得翻版、复制、发表或引用。
• 报告内容仅供参考，不构成具体投资建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。