深度报告-20220913-东吴证券-恒瑞医药-600276.SH-黎明将至_创新+国际化_引领新征程_29页_1mb

报告摘要

恒瑞医药是一家专注于创新药研发与推广的国际化制药企业，成立于1970年，2000年在上海证券交易所上市。公司近年来受到集采与疫情的双重影响，业绩和估值一度受挫，但随着集采影响逐渐消化、创新药逐步兑现以及国际化战略的推进，公司正进入新的增长阶段。预计2025年创新药销售额有望超过250亿元。

集采影响出清：自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅达74.5%。预计2023年仿制药利空将出清，公司业绩有望企稳回升。
创新药驱动增长：截至2022年9月，公司已上市11个创新药，另有6个处于NDA阶段、10+个处于Ⅲ期阶段，形成25+创新药矩阵。创新药收入预计在2022-2025年分别达到115.4亿、151.7亿、197.8亿、254.1亿元。
国际化突破：公司积极推进创新药的国际化进程，重点推进11条管线，如双艾HCC、ARi mHSPC、TPO CIT等，有望打造第二增长曲线。
研发与销售效率提升：公司通过构架合并与人员优化，降低了管理与销售费用率，提升了人均销售单产。研发投入资本化比例提高，有助于缓解业绩压力。

年份	营业总收入（百万元）	同比	归属母公司净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价）
2021A	25,906	-7%	4,530	-28%	0.71	50.02
2022E	23,437	-10%	4,573	1%	0.72	49.54
2023E	26,568	13%	5,314	16%	0.83	42.64
2024E	31,179	17%	6,392	20%	1.00	35.45

当前市值对应2022-2024年PE分别为50倍、43倍、35倍。

恒瑞医药专注于创新药的研发与推广，产品布局涵盖抗肿瘤药、手术用药及影像介入产品。公司成立于1970年，2000年上市，2011年首款创新药艾瑞昔布获批上市，2022年已上市11个创新药。

孙飘扬先生通过恒瑞医药集团公司间接持有公司21.5%的股份。公司在全国多地设立子公司，如上海恒瑞医药、北京盛迪医药、苏州盛迪亚生物医药等，分工明确，涵盖研发、生产和销售。

2021年、2022年H1，公司营收分别为259.1亿、102.3亿元，归母净利润分别为45.3亿、21.2亿元。2022年H1营收下滑主要受疫情、集采及医保谈判影响。目前，仿制药带量采购的风险已基本释放，创新药的陆续上市有望带动公司进入稳定增长阶段。

已上市创新药：11个，包括艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺、达尔西利、恒格列净、瑞维鲁胺。
NDA阶段创新药：6个，如瑞格列汀、普那布林、SHR-1316、SHR-8008、YY-20394、SHR-8554。
Ⅲ期临床创新药：10+个，如SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2-ADC）等。

产品	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E
艾瑞昔布片	900	990	1,089	1,198	-
甲磺酸阿帕替尼片	1,300	1,300	1,300	1,300	-
卡瑞利珠单抗	4,500	4,725	4,725	4,725	-
马来酸吡咯替尼片	1,960	2,450	2,940	3,528	-
硫培非格司亭注射液	1,605	1,846	2,123	2,441	-
甲磺酸瑞马唑仑	424	594	712	855	-
海曲泊帕乙醇胺	305	665	798	1,037	-
氟唑帕利	212	514	643	835	-
恒格列净	101	200	302	393	-
达尔西利	120	828	1,664	2,006	-
瑞维鲁胺	110	332	725	870	-
合计	11,537	15,168	19,779	25,414	-