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恒瑞医药（600276）公司点评报告总结

核心内容

恒瑞医药（600276）发布2018年三季报，显示其业绩延续平稳增长，营业收入和净利润均实现双位数增长，且研发费用持续增加，推动创新药进入收获期。公司同时稳步推进国际化战略，拓展海外市场，预计未来业绩将保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现稳健：
  2018年前三季度，恒瑞医药实现营业收入124.59亿元，同比增长23.77%；归母净利润29.12亿元，同比增长25.10%；扣非后归母净利润27.79亿元，同比增长22.16%。基本每股收益为0.79元。

• 费用率控制良好：
  销售费用率同比下降0.36pct至37.26%，管理费用率略有上升至21.97%，但总体费用率控制仍较为合理。

• 创新药进入收获期：
  公司在2018年前三季度推出了多个重磅创新药，如白蛋白紫杉醇和吡咯替尼，并且PD-1药物已申报生产并纳入优先审评。此外，还有多个创新药进入临床阶段，研发管线不断丰富，表明公司在创新药领域具备较强的竞争力。

• 国际化战略稳步推进：
  公司的托伐普坦片获得FDA暂时批准，多个产品在海外获得ANDA批文，同时在多个国家开展临床试验，制剂出口速度加快，国际化进程有望推动海外收入持续增长。

• 财务预测：
  2018-2020年EPS预计分别为1.05元、1.26元、1.53元，对应PE分别为54x、45x、37x，显示出良好的成长性和估值空间。

关键信息

• 研发投入：
  2018年前三季度研发投入达到17.37亿元，同比增长39.68%，占销售收入的13.94%，研发实力持续增强。

• 产品获批：
  白蛋白紫杉醇和吡咯替尼获批上市，PD-1药物进入优先审评阶段，预计可进入PD-1药物上市第一梯队。

• 财务摘要：
  营业收入和净利润预计持续增长，从2016年到2020年，营业收入增长率维持在20%以上，净利润率也保持稳定。

• 估值指标：
  P/E从2017年的65.03倍降至2020年的37.12倍，P/B从13.12倍降至6.87倍，显示出估值逐渐合理化。

• 分析师观点：
  崔洁铭与马云涛两位分析师认为，恒瑞医药作为我国创新药龙头，未来增长潜力大，维持“买入”评级。

风险提示

• 招标降价风险：
  国内药品招标可能对利润造成影响。

• 新药研发进度不及预期：
  创新药研发周期较长，若进展不达预期可能影响业绩增长。

股票数据

• 收盘价：58.56元
• 6个月目标价：65.00元
• 12个月股价区间：53.70~102.87元
• 总市值：215,644百万元
• 日均成交量：28百万股

附表数据概览

• 资产负债表：
  货币资金和流动资产逐年增长，负债率保持较低水平。

• 利润表：
  营业收入和净利润稳步增长，毛利率略有下降，但整体保持稳定。

• 现金流量表：
  经营活动净现金流整体维持正向，投资活动净现金流为负，融资活动净现金流小幅波动。

• 财务与估值指标：
  每股收益、每股净资产、P/E、P/B等指标均呈现增长趋势，显示出公司价值不断提升。

分析师简介

• 崔洁铭：复旦大学化学系博士，东北证券生物医药行业分析师，2015年加入研究所，专注于医药行业分析。

• 马云涛：上海交通大学生物医学工程硕士，2017年加入研究所，覆盖医药流通和化学药领域。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅限于其客户使用，内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不承诺获利，不承担因使用报告而产生的任何损失责任。