调味品行业深度报告：舌尖上的魔力，调味行业加速集中下的戴维斯双击-20180517-东兴证券-33页-2mb

调味品行业深度报告总结

核心内容

调味品行业在多重因素驱动下呈现持续增长态势，主要依赖“集体性提价 + 餐饮回暖 + 品类扩张”三轮动力。行业毛利率持续上升，预计涨价将成为常态。同时，随着行业集中度的提高，龙头企业的定价权增强，抗风险能力提升，调味品市场将更加稳定。

主要观点

• 行业增长驱动：调味品行业在2017年实现收入增长，毛利率提升，行业整体盈利能力增强。
• 成本转嫁能力：龙头企业具备较强的提价能力，能有效对冲原材料上涨带来的压力，毛利率受影响较小。
• 消费趋势变化：家庭和餐饮消费呈现高端化趋势，健康理念推动产品结构优化，提升行业盈利空间。
• 市场整合趋势：调味品行业集中度较低，存在整合空间，龙头企业有望通过兼并重组扩大市场份额。
• 子品类发展潜力：酱油、食醋、酱腌菜等子品类均存在增长机会，其中酱油市场集中度低，食醋市场区域性强，酱腌菜市场潜力大。

关键信息

• 调味品行业收入与毛利率：2017年调味品行业上市公司收入增速显著，毛利率提升至39.61%，18Q1达到40.92%。
• 行业集中度：酱油行业CR5为18%，食醋行业CR5为14%，酱腌菜行业CR5未提及，但集中度整体偏低。
• 市场结构：调味品行业下游以餐饮为主，占比约70%，家庭消费占比约20%，食品加工制造占比约10%。
• 成本上涨应对：龙头企业如海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业等通过提价对冲成本上涨，实现毛利率稳定。
• 行业前景：随着消费升级和健康理念普及，高端调味品需求增加，市场空间广阔。

行业重点公司盈利预测与评级

行业发展趋势

• 产品结构优化：调味品企业不断推出高端产品，如零添加酱油、保健醋、低盐榨菜等，迎合消费者健康需求。
• 市场整合加速：随着集中度提升，龙头企业将获得更多市场定价权，推动行业整合。
• 消费行为转变：消费者对调味品的健康、品质要求提高，推动产品高端化。
• 渠道拓展：调味品企业通过电商渠道拓展，实现线上线下融合，提升市场覆盖。

风险提示

• 食品安全问题：行业需持续关注食品安全，以维持消费者信任。
• 市场波动风险：原材料价格波动可能对中小型企业造成较大影响，需警惕成本压力。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

结论

调味品行业在消费升级、品牌化趋势和市场整合背景下，具备持续增长潜力。龙头企业凭借较强的提价能力和市场控制力，将在未来占据更大市场份额。建议持续关注海天味业、恒顺醋业和涪陵榨菜等重点公司，同时警惕食品安全等潜在风险。