20170308-华泰证券-2017年看多水务行业的系列报告（一）_水务行业存在戴维斯双击的机会_23页_2mb

水务行业投资机会分析总结

核心内容

水务行业在2017年被看好，主要基于其具备“戴维斯双击”投资机会，即业绩增长和估值提升的双重利好。该行业作为环保行业的重要组成部分，正处于政策和市场双重驱动下的增长阶段，具备长期价值投资潜力。

主要观点

1. 业绩增长可期：水价尚未充分体现资源属性、增值税影响和提标改造带来的涨价需求，水处理单价已接近上涨临界点，且处理量持续增长，带来业绩提升。
2. 估值提升可期：在全市场去杠杆的背景下，水务行业是“PPP+资产证券化”模式的最受益行业，有助于提升ROE和估值。
3. 政策推动正向循环：政策布局促使治污行为由被动转为主动，如排污权、环保税和资源税等，推动行业正向发展。
4. 当前处于估值低位：2016年因增值税调整，水务公司业绩受冲击，当前估值水平较低，适合长期投资者建仓。

关键信息

水价提价动因

• 增值税影响：2015年78号文将污水处理免税改为即征即退70%，导致水务公司盈利受损。
• 提标改造：推动污水处理成本上升，促使水价上涨。
• 新增污泥处理费：为水价带来新的增长点。
• 资源属性凸显：我国人均水资源仅为美国的五分之一，生活用水增长推动水价上涨。

中美水价对比

• 美国水价：2010-2016年间，水价涨幅达46%，远超CPI的10%。
• 中国水价：同期涨幅为18%，与CPI涨幅基本一致，尚未体现资源属性。

水价提价情况

• 自来水提价：2015年10月后，20个城市提价23次，提价幅度15%-40%。
• 污水处理费提价：2015年7月后，26个城市提价27次，提价幅度18%-50%。

政策影响

• 排污权制度：细化减排任务，体现资源性，推动企业主动治污。
• 环保税改革：避免行政干预，促进环保投入，提升企业竞争力。
• 资源税改革：推动再生水使用，为水务行业带来新的发展空间。

PPP+资产证券化

• PPP项目：政府参与，提供资金支持，利于项目推进。
• 资产证券化：提升ROE，推动水务公司估值提升，优先受益行业。

估值分析

• 同美股对比：我国水务标的估值较低，具备投资价值。
• 同环保行业对比：水务板块估值优势明显，具备更高的ROE提升空间。

推荐标的

• 膜技术公司：具备项目来源和资金优势。
• 农村污水处理方向：如天翔环境。
• 市政水务公司：如兴蓉环境、重庆水务、武汉控股、洪城水业、创业环保等。

风险提示

• 政策推进不达预期：可能影响水务行业的发展。
• 地方政府执法力度不足：可能影响政策效果。

图表与数据

• 图表1：水务行业产业链循环化构建思路。
• 图表2：水务行业存在戴维斯双击投资机会的逻辑思路。
• 图表3-7：中美水资源、用水量、水价与物价指数对比。
• 图表8-9：中美水价与物价指数涨幅对比。
• 图表10-14：各城市水价和污水处理费提价情况。
• 图表15：河北水资源税征收流程。
• 图表16-19：水务相关标的估值与ROE对比。

结论

水务行业具备长期和短期的提价逻辑，政策推动和市场机制促使行业进入正向循环，估值优势明显，是理想的价值投资方向。