20161117-中国银河国际证券-Yum_Cha_11页_1mb

Yum Cha 飲茶 - 2016年11月17日总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国油服行业及部分上市公司的财务表现与市场前景，特别关注了China Oilfield Services Limited (COSL) 的投资评级与业绩预测。报告还涉及CIMC 的业绩展望及Harmonicare Medical 的股权变动。

主要观点与关键信息

COSL 投资评级与前景

• 投资评级升级：COSL 被从 HOLD 升级为 BUY，主要由于 CNOOC 可能将在 2017 年增加资本支出，以及中国银河 A 股能源研究团队预测 2017 年原油价格将回升至 US$55-65/bbl。
• 杠杆效应显著：COSL 对原油价格波动具有较强的杠杆效应，预计在 2017 年及 2018 年，其利用率和日费率将有所回升，配合成本控制，有望改善经营现金流。
• 目标价格调整：目标价从 HK$9.40 调整为 HK$8.90，基于 1x 2016 年市账率 (PBR)。
• 风险因素：包括原油价格进一步下跌、日费率压力及高杠杆。

CIMC 业绩展望

• 2016 年业绩承压：由于大量资产减值，CIMC 的 2016 年业绩预计较弱。
• 2017 年有望复苏：得益于集装箱制造业务的恢复，预计 2017 年净利润将回升至约 RMB2bn，市盈率 (PER) 预计为 14.5x。
• 未评级：CIMC 未获得评级，但分析师对其前景持乐观态度。

Harmonicare Medical 股权变动

• 股权收购：Taikong Insurance 收购了 Harmonicare Medical 的 26.44% 股权，其中 CDH 收购 10.37%，CCBI 收购 6.07%。
• 积极影响：交易将消除 CDH 和 CCBI 的股权出售压力，同时为公司带来新的业务机会。

财务数据概览

COSL 关键财务指标

COSL 营运数据

行业动态与数据

• 原油价格预测：预计 2017 年原油价格将回升至 US$55-65/bbl，反映需求与供应的改善。
• CNOOC 资本支出：2016 年前三季度 CNOOC 资本支出下降 30%，但计划在 2017 年增加支出以维持油气产量。
• 钻井设备利用率：IHS 数据显示，东南亚地区钻井平台利用率和日费率已出现温和回升，预计 COSL 的利用率和日费率将随之提升。
• COSL 资产减值：2016 年前三季度计提 RMB7.3bn 资产减值及商誉减值，但预计未来不会有显著减值。

估值与盈利预测

• 盈利预测：COSL 的 2017 年和 2018 年盈利预期分别为 RMB1.438bn 和 RMB1.428bn，经营现金流有望改善。
• 财务比率：COSL 的净负债/权益比率预计在 2017 年和 2018 年分别为 74% 和 64%，杠杆率将有所下降。
• 估值指标：2017 年目标市盈率 26.8x，市净率 2.2x，EV/EBITDA 12.1x。

公司信息

• 公司名称：China Oilfield Services Limited
• 股票代码：2883.HK
• 当前股价：HK$7.15（2016 年 11 月 16 日）
• 目标价：HK$8.90（+24%）
• 市值：US$4,373m
• 流通股：4,771.6m
• 审计机构：Deloitte
• 自由浮股比例：33%
• 52 周股价范围：HK$4.79 - HK$8.26
• 主要股东：CNOOC Group（持股 50.5%）

其他关键数据

• 财务比率：2016 年 COSL 的 EBIT 毛利率为 50%，净利率为 12%。
• 经营现金流：2016 年前三季度经营现金流为 RMB94m。
• 投资建议：分析师 Wayne Fung 和 Wong Chi Man 认为 COSL 有潜力在油价回升中受益。

总结

本报告强调了 COSL 在 2017 年可能受益于原油价格回升和 CNOOC 资本支出增加，同时指出其财务状况正在逐步改善，未来有望实现正自由现金流。此外，CIMC 和 Harmonicare Medical 的财务动态也值得关注，特别是 CIMC 业务复苏的前景及 Harmonicare Medical 股权变动对业务的影响。