20161117-中国银河国际证券-Yum_Cha_12页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本文档是一份关于中国石油服务有限公司（COSL）的行业研究报告，主要分析了其财务表现、市场动态及投资前景。报告指出，尽管2016年COSL的业绩受到资产减值和行业低迷的影响，但预计2017年将出现温和复苏，同时CNOOC的资本支出计划将对COSL产生积极影响。

主要观点

投资评级上调
- 报告将COSL的投资评级从HOLD上调至BUY。
- 基于CNOOC预计在2017年增加资本支出，以及中国银河A股能源研究团队预测2017年原油价格将回升至55-65美元/桶。
CNOOC资本支出趋势
- CNOOC在2016年前九个月的资本支出同比下降30%至336亿元人民币，第三季度下降21%至117亿元人民币。
- 该公司计划维持全年600亿元人民币的资本支出目标，预计第四季度将增加41%至约263亿元人民币。
- 2017年资本支出预计将同比增长10%，以维持油气产量。
行业复苏迹象
- 根据IHS数据，东南亚地区361-400英尺的钻井平台利用率和日费率出现温和复苏。
- 预计COSL的钻井平台利用率和日费率将在2017年和2018年有所提升。
财务表现
- 2016年COSL计提了73亿元人民币的固定资产和商誉减值，导致每股亏损约1.54港元。
- 预计2017年和2018年将实现盈利改善，自由现金流有望转正，从而降低杠杆率。
历史表现对比
- COSL在过去10年中在三次油价上涨周期中均表现优于CNOOC和油价本身，主要得益于其对油价的强运营杠杆。
风险提示
- 油价进一步下跌。
- 日费率受到压力。
- 高杠杆风险。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	33,217	23,417	14,641	16,467	19,593
EBIT	8,426	1,632	-8,582	794	2,534
核心净利润	7,466	1,354	-2,373	-37	1,428
净利润率	11%	12%	12%	13%	-
ROE	18%	3%	-6%	0%	4%
净债务/权益	43%	48%	74%	74%	64%
PER（核心盈利）	3.6	21.4	-	-	21.1
股息收益率	8.5%	1.1%	0.0%	0.0%	1.4%
PBR	0.6	0.6	0.8	0.8	0.8
EV/EBITDA	3.9	8.8	-12.9	12.1	8.5

营业额细分

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
钻井服务	17,389	12,040	7,417	8,778	11,158
油井服务	9,533	6,913	4,494	4,754	5,230
海上支持与运输	3,469	2,703	1,541	1,624	1,754
地质勘探	2,602	1,518	1,087	1,196	1,315
其他收入	224	242	102	114	136

资产负债表概览（单位：百万人民币）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
非流动资产	63,121	66,124	58,959	58,051	56,246
流动资产	23,753	27,401	25,736	25,080	29,036
总资产	86,874	93,525	84,695	83,131	85,282
非流动负债	25,240	25,638	23,867	22,467	20,637
流动负债	14,312	21,059	23,773	23,638	26,169
股东权益	47,322	46,829	37,055	37,026	38,476
每股净资产（BVPS）	9.9	9.8	7.7	7.7	8.0

行业与市场动态

CIMC 2016年业绩展望
- 预计2016年CIMC业绩较弱，主要因资产减值。
- 预计2017年集装箱制造业务将复苏，净利润有望回升至约20亿元人民币。
其他公司动态
- Harmonicare Medical宣布Taikong Insurance收购其26.44%的股份，有助于公司发展。
市场数据
- 挂牌价：HK$7.15（2016年11月16日）
- 目标价：HK$8.90（上调24%）
- 市值：约43.73亿美元
- 流通股：约47.716亿股
- 股息收益率：1.17%
- PBR：0.8

图表摘要

图1：COSL股价与CNOOC及油价对比图。
图2：CNOOC资本支出趋势图。
图3：H股与A股折价图。
图4：COSL-H PBR区间图。
图5：东南亚地区361-400英尺钻井平台日费率与利用率图。
图6：全球7500英尺以上半潜式钻井平台日费率与利用率图。
图7：季度运营数据图。
图8：COSL关键假设图。
图9：COSL盈利预测图。

总结

该报告强调了COSL在油价回升背景下可能迎来的业绩改善，并指出其在行业复苏中的强运营杠杆优势。尽管2016年业绩受资产减值影响，但预计2017年将有温和复苏。同时，报告也提到了CIMC和Harmonicare Medical等其他公司的动态。整体来看，COSL被上调为买入评级，但需关注油价波动和高杠杆等风险因素。

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