20161115-中国银河国际证券-Yum_Cha_11页_2mb

文档总结

核心内容

该文档是一份关于**Wynn Macau Limited (1128.HK)和Zijin Mining (2899.HK)**的行业分析报告，涵盖了两家公司的财务表现、市场估值、业务发展及行业趋势。报告主要分析了Wynn Macau在新赌场Wynn Palace开业后的表现，以及Zijin Mining在金属市场中的相对表现和估值问题。

主要观点

Wynn Macau Limited

1. Wynn Palace的影响

   • Wynn Palace的开业显著提升了Wynn Macau的营收，但初期表现未达预期，导致公司2016年第三季度出现净亏损。
   • 尽管Wynn Palace的赌场面积是Wynn Macau的两倍，但其初期运营仅达到老赌场的55-75%营收水平。
   • Wynn Macau的市场占有率在VIP和Mass Gaming方面预计有所提升，但增长可能低于市场预期。

2. 财务表现

   • 2016年第三季度，Wynn Macau的营收增长9%，但净亏损为HK$67百万。
   • 营业利润在2016年预计为HK$2,398百万，2017年预计为HK$3,199百万，2018年预计为HK$3,163百万。
   • 调整后EBITDA在2016年为HK$4,311百万，预计2017年增长40%，2018年小幅下降。

3. 估值分析

   • Wynn Macau的EV/EBITDA估值在2016年为20.7倍，2017年预计为14.5倍，但仍高于行业平均水平。
   • 报告认为其估值偏高，建议投资者关注其盈利改善情况。

4. 财务结构

   • 公司债务水平较高，2016年总负债为HK$38,154百万，净债务对权益比为10.5倍。
   • 利息支出预计增加，可能影响净利润和分红。

5. 行业对比

   • Wynn Macau在2016年表现弱于行业平均水平，但其市场占有率有望提升。
   • 其股价在2016年上涨27%，但仍有17%的跌幅。

Zijin Mining Limited

1. 业务表现

   • Zijin Mining在2016年上半年表现不佳，净利润同比下滑60%，部分归因于套期保值活动。
   • 公司业务涵盖金、铜、锌/铅和银，非单一金属开采，这可能影响其市场表现。

2. 估值分析

   • Zijin Mining的市净率在2016年为0.44倍，为过去七年最低水平。
   • 行业平均市净率为0.6倍，高点为0.88倍，表明Zijin Mining可能被低估。

3. 资源储备与产量

   • Zijin Mining的资源储备相当于Shandong Gold的1.62倍、Jiangxi Copper的2.26倍和Zhongjin Lingnan的1.16倍。
   • 2015年产量相当于Shandong Gold的1.36倍、Jiangxi Copper的0.71倍和Zhongjin Lingnan的0.83倍。

4. 行业相关性

   • Zijin Mining与Zijin Holding（2899.HK）的股价呈紧密相关性，表明两者可能具有相似的投资价值。

关键信息

Wynn Macau Limited

• 市场占有率：Wynn Palace开业后，Wynn Macau在VIP和Mass Gaming市场占有率分别达到16%和10%。
• 财务预测：
  • 2016年营收：HK$22,859百万
  • 2017年营收：HK$29,885百万
  • 2018年营收：HK$31,045百万
• 财务指标：
  • 2016年EV/EBITDA：20.7倍
  • 2017年EV/EBITDA：14.5倍
  • 2016年PER：33.0倍
  • 2017年PER：28.0倍
• 债务情况：
  • 2016年净债务对权益比：10.5倍
  • 2017年利息覆盖率：5.3倍
  • 总负债：HK$38,154百万

Zijin Mining Limited

• 资源储备：
  • 金：1,261吨
  • 铜：23.46百万吨
  • 锌/铅：9.93百万吨
  • 银：1,110吨
• 2016年上半年表现：
  • 金贡献45.1%的毛利
  • 铜贡献23.7%
  • 锌/铅贡献13.7%
• 市场估值：
  • 市净率：0.44倍（2016年）
  • 行业平均市净率：0.6倍
  • 市净率低点：0.44倍，高点：0.88倍

其他信息

• 行业数据：
  • 挂牌日期：2016年11月14日
  • 当前股价：HK$11.58
  • 2017年目标价：HK$10（-14%）
• 联系信息：
  • Johnson Cheung：(852) 3698 6275，johnsoncheung@chinastock.com.hk
  • Tony Li：(852) 3698 6279，tonyli@chinastock.com.hk
• 行业趋势：
  • 澳洲铁矿石价格上升，可能提升CITIC Limited（0267.HK）的盈利。
  • 铁矿石价格若达到US$100/吨，CITIC Limited的盈利增长将显著提高。

总结

该报告提供了对Wynn Macau和Zijin Mining两家公司的深入分析，指出Wynn Macau在Wynn Palace开业后的表现尚不理想，其估值偏高，未来增长需依赖盈利改善。Zijin Mining则被认为在金属行业中被低估，其资源储备和产量均优于同行，但受套期保值和非单一业务影响，表现不及预期。报告还提到CITIC Limited可能因铁矿石价格上涨而受益。