深度报告-20220803-国信证券-继峰股份-603997.SH-自主崛起_国产乘用车座椅打开增长空间_34页_1mb

继峰股份 (603997.SH) 总结

核心内容

继峰股份是一家专注于汽车座椅内饰件及商用车座椅总成的龙头企业，通过并购格拉默实现了从部件生产商向座椅总成商的跨越。公司在国内乘用车座椅头枕市场占据领先地位，市占率超过20%，而格拉默则在商用车座椅领域具有全球竞争力，欧洲市占率第一。

主要观点

1. 业务拓展与协同效应：

   • 继峰通过并购格拉默，不仅提升了头枕业务的全球市占率，还拓展了商用车座椅总成业务，使公司业务体量增长7倍。
   • 格拉默的高端客户资源和产品单价优势，提升了公司整体产品价值和市场地位。

2. 盈利提升与整合成效：

   • 格拉默在2019-2021年期间盈利能力较弱，但公司通过更换管理层、调整组织架构、联合采购、提升工厂效率等措施，逐步改善其盈利能力。
   • 随着整合结束及外部环境改善，预计格拉默盈利能力将显著提升。

3. 新能源汽车业务突破：

   • 公司获得国内新能源车企的座椅定点，预计2023年量产，乘用车单车配套价值从700-1000元提升至5000-6000元，显著提升。
   • 2021年公司在合肥设立新生产基地，为新能源汽车座椅生产做准备。

4. 盈利预测与估值：

   • 首次覆盖，预计2022-2024年公司归属母公司净利润分别为2.12/5.90/9.00亿元，年增速分别为67.4%、178.7%、52.6%。
   • 每股收益分别为0.19/0.53/0.80元，给予2023年目标估值16-18元，当前股价有7%-20%的提升空间。
   • 给予“增持”评级。

关键信息

业务结构与市场地位

• 乘用车座椅头枕：国内市场份额第一，2018年销量2620万个，收入9.9亿元，单价38元/件。
• 商用车座椅总成：格拉默在欧洲市场份额第一，公司通过并购格拉默，商用车座椅业务占比提升至33%。
• 客户资源：公司拥有广泛的客户网络，包括一汽大众、上海通用、东风日产、华晨宝马等。
• 全球布局：公司通过并购实现全球化布局，2021年国外收入占比提升至80%，在全球20多个国家拥有近70家控股子公司。

财务表现与经营改善

• 盈利提升：并购后公司毛利率从33.2%降至15.6%，净利率从14.7%降至2%。但随着整合完成和市场改善，预计未来盈利能力将回升。
• 营运能力提升：并购后公司应收账款周转率和存货周转率显著提升，显示良好的销售与营运管理能力。
• 资产负债率上升：并购后公司资产负债率从24.6%上升至72%，主要由于格拉默的高负债经营，公司需关注财务风险。

风险提示

• 商誉减值风险：公司并购格拉默确认商誉28.1亿元，未来可能面临商誉减值。
• 高资产负债率风险：公司资产负债率高于行业平均水平，需关注偿债能力。
• 政策与市场风险：受行业周期性波动、政策变化及市场竞争加剧影响。
• 客户拓展与毛利率下滑风险：客户拓展可能受阻，毛利率受原材料涨价等因素影响。
• 原材料涨价风险：原材料价格波动可能影响公司成本控制。
• 同业竞争风险：与安道拓、李尔、丰田纺织等国际巨头竞争。

附表：财务预测与估值

总结

继峰股份通过并购格拉默，成功拓展了商用车座椅总成业务，并提升了乘用车座椅头枕的市场地位。公司具备良好的成本控制能力和产品附加值提升能力，未来在新能源汽车领域有较大增长潜力。然而，公司需关注高资产负债率和商誉减值等潜在风险。随着整合完成和市场回暖，预计公司盈利能力将显著提升，给予“增持”评级。