20150211-东北证券-木林森-002745.SZ-LED封装行业龙头_受益产业重心向大陆转移_11页_735kb

报告摘要

木林森（002745）总结

核心内容

木林森是中国LED封装行业龙头企业，成立于1997年，专注于LED封装及应用系列产品的研发、生产与销售。公司是国内LED封装及应用产品的主要供应商，产品广泛应用于家用电子、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示等多个领域。

根据IHS Technology数据，木林森在2013年成为中国大陆首家进入全球LED封装市场前十的厂商，排名第10，凸显其在行业中的地位。公司2014年营收达40.0亿元，2008-2014年复合年增长率（CAGR）为47.7%，盈利能力显著提升，综合毛利率从2008年的18.3%增长至2013年的30.1%，净利润率也由2013年的11.0%持续改善。

主要观点

行业前景广阔：LED行业作为国家重点扶持的朝阳行业，具有节能、环保、寿命长等优势，成为照明领域的主流选择。
产业重心向大陆转移：中国大陆已成为全球LED外延芯片产能第一，MOCVD设备安装量占全球70%以上，带动下游封装及应用企业快速发展。
竞争优势突出：木林森凭借规模化生产、丰富的产品系列、强大的技术研发能力、完善的销售渠道及优质客户资源，占据行业领先地位。
募投项目助力发展：公司拟募集87,631.82万元用于技术改造和研发中心建设，以提升产品竞争力、拓展应用市场，并增强技术自主创新能力。
盈利预测乐观：预计2014-2016年摊薄后每股收益分别为1.09元、1.32元、1.65元，结合可比公司估值，给予2015年28-33倍市盈率，合理价格区间为36.96-43.56元。

关键信息

公司概况

成立时间：1997年3月
主营业务：LED封装及应用系列产品
产品种类：LampLED、SMDLED、DisplayLED、LED应用（显示屏、室内外照明灯、灯饰）
2013年全球排名：第10位（中国大陆首家进入前十）

财务表现

2014年营收：40.0亿元
2008-2014年CAGR：47.7%
综合毛利率：2008年18.3%，2013年30.1%
净利润率：2014年11.0%

募投项目

LampLED产品技术改造项目：投资22,229.67万元，提升产品品质和销售规模。
SMDLED产品技术改造项目：投资13,249.28万元，丰富产品系列，拓展应用市场。
LED应用产品技术改造项目：投资4,188.28万元，推动产品链向终端市场的延伸。
LED产品研发中心技术改造项目：投资2,964.59万元，提升技术研发实力和产品创新能力。
补充运营资金：45,000万元，用于支持公司日常运营。

行业分析

全球LED产业格局：主要由亚洲、美国、欧洲主导，日亚化学、欧司朗、三星等占据领先地位。
中国LED产业优势：人力成本低、政策支持，吸引国际厂商转移产能。
产业集中度：上游集中度高，中游集中度中等，下游竞争激烈。

估值与盈利预测

盈利预测：2014-2016年摊薄后EPS分别为1.09元、1.32元、1.65元。
估值区间：基于可比公司分析，给予2015年28-33倍市盈率，合理价格区间为36.96-43.56元。

风险提示

LED市场增长不及预期。
行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

发行数据

发行价：21.50元
发行规模：4,450万股
发行后总股本：444.50百万股
主承销商：平安证券
网上申购日期：2015/2/10

股权结构

孙清焕：直接及间接持股89.43%，为公司控股股东及实际控制人。
发行前总股本：40,000万股

技术优势

规模化生产：拥有年产1,270亿只LED封装器件的生产能力，自动化设备数量庞大。
产品系列丰富：满足客户多样化需求，提升市场竞争力。
技术研发能力：具备解决LED封装及应用产品一整套方案的能力，推动生产工艺创新。
品质管理体系：建立完善的生产、质量与信息管理系统，确保产品质量稳定。

总结

木林森作为国内LED封装行业龙头，受益于全球LED产业重心向中国大陆转移的趋势，具有显著的市场增长潜力。公司通过募投项目进一步提升技术实力和产品竞争力，预计未来三年将实现稳步增长。尽管面临市场增长和行业竞争等风险，但凭借其规模化生产、技术优势及完善的销售网络，公司有望在LED行业中持续占据领先地位。

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