20150302-招商证券-利率债市场周报_从历史经验看节后资金面_19页_1mb

报告摘要

本报告分析了2015年春节后债券市场资金面情况、市场走势、政策动向以及对债券收益率的影响。整体来看，节后资金面偏紧，利率债收益率有所波动，市场对稳增长和宽信用政策的预期对市场产生一定影响。

节后资金面偏紧非常态：2015年春节后资金利率居高不下，不是由于“春节效应”，而是因为央行逆回购在节后前两个交易日集中到期，导致资金回笼速度偏快，资金面偏紧。
资金利率走势：从历史经验看，节后第二个交易周资金利率多以上行为主，且由于外汇占款负增长和宽信用趋势，即使资金利率下降，其幅度也有限。
债券市场表现：受资金紧张和基本面改善影响，收益率上行，但宽松预期下，上行幅度有限。10年期国债收益率上行2BP至3.36%，10年期国开债收益率下行1BP至3.66%。
市场操作与配置偏好：一级市场中标利率继续低于二级市场利率，配置偏好短久期。
政策动向：国务院和央行分别推出减税降费、降息、扩大存款利率浮动区间等措施，财政部也发布了关于盘活财政存量资金的通知，推动财政资金使用效率提升。
实体数据：房地产成交面积环比下降，水泥价格微涨，钢铁价格小幅波动，显示基本面存在边际改善迹象。
外汇与大宗商品：人民币汇率走贬，美元指数走高，布伦特原油价格反弹，铜价和铝价也出现反弹，铁矿石价格持平。
国债期货与利率互换：国债期货主力合约下跌，利率互换各期限利率均大幅上行。

资金面偏紧原因：
- 央行逆回购在节后前两个交易日集中到期，造成资金回笼速度偏快。
- 资金需求旺盛，大行资金融出意愿较低。
- 1月份外汇占款出现负增长，影响基础货币投放。
资金利率走势：
- 节后资金利率多以上行为主，尤其是第二个交易周。
- 7天回购利率上行1P至4.84%。
- 市场对资金利率下降的预期有限，收益率难以大幅下行。
资金回笼情况：
- 节后第一个交易日央行回笼资金1150亿元，相对中等水平。
- 未来资金面将继续受到逆回购和国库定存到期的影响。

国务院常务会议：
- 确定进一步减税降费措施，支持小微企业和创业创新。
- 部署加快重大水利工程建设，扩大有效投资需求。
- 提高中等职业学校和普通高中国家助学金标准。
央行降息：
- 自2015年3月1日起下调贷款和存款基准利率。
- 一年期贷款基准利率下调至5.35%，存款基准利率下调至2.5%。
- 扩大存款利率浮动区间，上限由1.2倍调整为1.3倍。
财政部政策：
- 明确财政存量资金清理范围及措施，推动资金使用效率提升。
- 建立定期报告制度，加强财政资金管理。
- 规范资金使用，强化检查与问责。