20181009-中泰证券-中泰固收转债专题报告_从历史经验看转债底部行情如何演绎_又将如何突破__15页_1mb

报告摘要

本报告旨在通过历史经验分析可转债底部行情的特征与突破路径，结合当前市场情况进行对比，以提供投资参考。

债底保护作用明显：
- 债市走强对转债价格具有明显托底作用，尤其在2005年债市反熊为牛期间，纯债价值连续回升，为转债提供坚实支撑。
- 当权益市场出现持续反弹时，转债可获得股债双重支撑。
回售条款支撑有限：
- 尽管三段底部期间均有回售案例，但回售规模有限，不足以证明回售条款对转债有显著支撑作用。
- 回售案例多为个例，未形成系统性支撑。
大票表现优于小票：
- 底部结束后，行业领先或细分龙头对应的转债表现更佳，如2005年和2012年的底部之后，大票反弹幅度明显优于小票。
- 当前市场中，大票更受青睐，市场偏好“确定性”标的。
当前市场特征：
- 权益市场反弹力度薄弱，但结构性行情和大票行情明显。
- 债市稳健走强，为转债提供债底保护，但回售条款支撑性仍不明显。
- 底部期间，部分转债逆市上涨，主要依赖正股表现，而非行业整体反弹。
投资策略建议：
- 建议关注正股基本面具有“确定性”的大票，如曙光、景旺、崇达等。
- 9月中旬调整窗口较短，需及时把握机会，左侧布局。
- 结合历史经验，大票可能是未来反弹的主要力量。

2004年6月至2005年底：
- 债市从熊转牛，纯债价值回升，为转债提供支撑。
- 多数转债价格跌至100-105元区间，部分跌至95-100元。
- 丰原转债和江淮转债逆市上涨，分别受益于化工和汽车行业反弹。
2008年6月至2011年：
- 权益市场持续下行，债市走牛。
- 大荒、五洲转债反弹，与行业表现无直接关联。
2011年8月至2012年底：
- 权益市场出现反弹，部分转债获得股债双重支撑。
- 工行、川投、中鼎转债表现突出，大票弹性更强。

市场回顾：
- 上证转债指数上周上涨0.85%，沪深300上涨3.89%，创业板指数上涨1.7%。
- 康泰、济川、崇达涨幅居前，分别涨4.7%、3.3%和1.8%。
- 交易量方面，康泰、光大、宁行成交额居前，分别为7亿元、6.8亿元、3.8亿元。
市场分类：
- 当前转股溢价率和纯债溢价率均低的转债占37%。
- 转股溢价率低而纯债溢价率高的占25%。
- 转股溢价率高而纯债溢价率低的占32.6%。