固收转债专题报告：从历史经验看转债底部行情如何演绎，又将如何突破？-20181009-中泰证券-15页-1mb

可转债底部行情分析与展望

核心内容

本报告分析了历史上可转债市场底部行情的特点，总结了其演变规律，并结合当前市场情况，为投资者提供了相应的投资策略建议。主要关注点包括：

• 债性保护在底部期间的作用
• 回售条款对转债支撑的有限性
• 权益市场反弹对转债的影响
• 大票在反弹中的表现优于小票
• 当前市场环境与历史底部的对比

主要观点

债底保护作用明显

1. 历史底部的债底支撑
   在2005年，债市由熊转牛，纯债价值连续回升，为转债提供了坚实的债底支撑。
   2008年和2012年的底部也体现出债市走强对转债的支撑作用。

2. 回售条款支撑有限
   虽然在三段底部期间都有转债触发回售，但回售规模有限，无法有效支撑转债价格。
   回售案例如创业转债、双良转债等，回售比例虽然较高，但总体仍属于个别行为，不能代表市场整体趋势。

3. 部分转债逆势上涨
   在底部期间，并非所有转债都持续下跌，部分个券如丰原转债、江淮转债、大荒转债、五洲转债等出现了逆势上涨，这与其正股表现密切相关。

4. 大票反弹优于小票
   底部结束后，行业领先或细分龙头对应的转债表现出较强的反弹能力，如2005年和2012年期间，大票的反弹幅度明显优于小票。

当前市场分析

1. 债市走强提供支撑
   当前转债市场受益于债市的稳健走强，债底保护较为明显，但回售条款的支撑仍不显著。

2. 权益反弹力度较弱
   权益市场反弹力度有限，但结构性行情和大票行情较为突出，市场更倾向于选择基本面稳定的“大票”。

3. 大票仍具投资价值
   市场对“确定性”大票的偏好增强，如康泰、济川、崇达等个券表现较好，具备左侧布局潜力。

4. 投资建议
   建议关注正股基本面具有“确定性”的大票，如曙光、景旺、崇达等，把握其可能的反弹机会。

关键信息

市场回顾

• 上证转债指数上周上涨0.85%，沪深300上涨3.89%，创业板指数上涨1.7%。
• 康泰、济川、崇达涨幅居前，分别上涨4.7%、3.3%、1.8%。
• 成交额方面，康泰、光大、宁行居前，分别达到7亿元、6.8亿元、3.8亿元。

转债分类与表现

• 转股溢价率和纯债溢价率均低的转债占37%；
• 转股溢价率低而纯债溢价率高的转债占25%；
• 转股溢价率高而纯债溢价率低的转债占32.6%；
• 转股溢价率和纯债溢价率均高的转债占6.4%。

回售情况

• 当前仅有格力、江南转债触发回售，回售规模有限；
• 格力转债回售占发行量的58.0%，江南转债回售占比达88.9%。

市场展望

• 权益市场近期出现回调，建议关注正股基本面具有“确定性”的大票；
• 大票可能在未来反弹中扮演重要角色，建议积极把握其调整机会；
• 市场可能继续呈现结构性行情，大票更具投资价值。

风险提示

• 货币政策超预期；
• 股市波动；
• 政策变动超预期。

投资策略

• 立足中长期，关注基本面稳定的“大票”；
• 做好左侧布局，捕捉市场调整带来的机会；
• 关注具有较强行业地位和增长潜力的个券，如曙光、景旺、崇达等。

结论

历史上的转债底部行情表明，债性保护和权益反弹是推动转债价格回升的重要因素，但回售条款的支撑作用有限。当前市场环境下，债市走强提供了稳定的支撑，而权益反弹较弱，但大票行情明显。建议投资者关注基本面稳定的“大票”，把握其反弹机会，同时注意市场风险。