20211219-中泰证券-从历史经验看降息条件和资产配置_降息来了买什么__14页_1mb

降息来了买什么？——从历史经验看降息条件和资产配置

核心内容概述

本文由中泰证券分析师陈兴撰写，主要探讨在当前货币宽松周期背景下，降息是否可能发生以及降息对资产配置的影响。通过回顾2007年以来的五轮降准-降息周期，分析降息的触发条件和资产表现，为投资者提供配置建议。

主要观点与关键信息

1. 降准与降息的历史演变

• 2008年9月：全球金融危机背景下，降准与降息同时启动，力度最大，持续时间最短。
• 2011年11月：欧债危机叠加国内经济下行，降准先行，半年后降息。
• 2014年4月：地产调控趋严，经济下行压力加大，先定向降准后全面降息，周期较长。
• 2018年4月：中美贸易摩擦和投资放缓背景下，降准为主，半年后开始降息。
• 2020年1月：疫情冲击下，降准与降息节奏较快，降准一个月后即降息。

2. 降息的开启条件

• 经济下行压力持续：若GDP增速持续下滑甚至低于政府预期目标，降息可能性上升。
• 通胀压力缓解：降息通常发生在通胀下行或维持低位的阶段。
• 海外货币政策宽松：降息往往在美联储维持低利率或未进入加息周期时启动。
• 降准先行，降息为辅：多数情况下，降准是央行的首选工具，降息通常滞后于降准约半年。

3. 降息后的资产配置策略

• 短期表现：降息初期，股票、债券和商品价格均可能受益。
• 中长期表现：
  • 债券：表现更佳，收益率下行空间打开。
  • 权益市场：偏成长风格的创业板指表现突出，中小板指也有较好表现，而沪深300和上证50相对逊色。
  • 行业表现：医药生物、电子、传媒等成长性行业涨幅居前；金融、地产、周期类行业表现不佳；消费类板块涨幅适中。

4. 当前降息必要性上升

• 企业成本压力：PPI增速见顶后，企业成本仍将持续上行，抑制利润。
• 实际贷款利率反弹：贷款名义利率与PPI增速之差表明实际利率或将反弹，需降息缓解融资成本。
• 美联储加息预期增强：目前18名委员均预期2022年加息，降息窗口逐渐收窄，需把握阶段性机会。

资产配置建议

• 债券：在降息周期中表现最佳，收益率下行空间显著。
• 股票：中小盘成长风格（如创业板指）更具优势，适合中长期持有。
• 商品：短期可能受益，但中长期表现较弱。
• 需警惕：随着美联储加息临近，国内宽松空间受限，后续风格可能调整。

风险提示

• 政策变动：央行货币政策可能因内外环境变化而调整。
• 经济恢复不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响降息节奏和资产表现。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、增持、持有、减持，分别对应相对基准指数涨幅在15%以上、5%-15%、-10%-5%、-10%以下。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，分别对应相对基准指数涨幅在10%以上、-10%~10%、-10%以下。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

结论

当前降息必要性上升，政策条件逐步具备。若央行启动降息，债券市场将受益最大，而成长型股票（如创业板指）在权益市场中表现相对较好。投资者应关注降息带来的阶段性机会，同时警惕后续风格调整风险。