20210428-光大证券-复星医药-600196.SH-2021年一季报点评_新产品放量拉动增长_贝伐珠单抗通过GMP符合性检查_3页_720kb

复星医药2021年一季报总结

核心内容

复星医药（600196.SH、2196.HK）于2021年发布第一季度财报，显示公司业绩稳健增长，主要得益于新产品放量及新冠疫苗相关现金流的贡献。同时，贝伐珠单抗通过GMP符合性检查，为公司的生物类似药梯队增添重要产品。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年第一季度达到80.56亿元，同比增长37.00%。
• 归母净利润：8.47亿元，同比增长46.78%。
• 扣非归母净利润：6.58亿元，同比增长50.76%。
• 经营性净现金流：7.37亿元，同比增长92.62%。
• EPS：0.33元，符合市场预期。

新产品贡献

• 汉利康、苏可欣、汉曲优等新产品在2021年第一季度表现强劲，带动公司收入与利润增长。
• 2020年第一季度受疫情影响基数较低，对同比增速产生积极影响。

新冠疫苗进展

• 公司引进的mRNA新冠疫苗已在中国香港、中国澳门用于政府接种计划，并在中国内地推进II期临床试验。
• 若疫苗获批上市，公司将获得销售提成，具体比例根据供货方式而定：
  • 成品供货：复星医药产业与BioNTech按65%、35%分享年度销售毛利。
  • 大包装制剂供货：按60%、40%分享年度销售毛利。

贝伐珠单抗进展

• 控股子公司复宏汉霖的贝伐珠单抗注射液（HLX04）通过GMP符合性检查，预计2021年获批上市。
• 该产品的获批将优化公司的收入与利润结构，增强生物类似药产品线。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：维持2021-2023年EPS预测为1.72/2.05/2.45元，同比增长分别为20.23%、19.42%、19.26%。
• 估值：
  • A股现价对应PE为31/26/22倍。
  • H股现价对应PE为20/17/14倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 药品降价超预期
• 研发进度不达预期
• 投资收益低于预期

公司财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	28,585	30,307	36,033	42,076	48,341
营业收入增长率	14.72%	6.02%	18.89%	16.77%	14.89%
净利润(百万元)	3,322	3,663	4,404	5,259	6,272
净利润增长率	22.66%	10.27%	20.23%	19.42%	19.26%
EPS（元）	1.30	1.43	1.72	2.05	2.45

每股指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.39	0.43	0.52	0.62	0.74
每股经营现金流	1.26	1.01	1.75	1.50	1.89
每股净资产	12.44	14.44	15.72	17.26	19.09
每股销售收入	11.15	11.83	14.06	16.42	18.86

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	41	37	31	26	22
PB	4.3	3.7	3.4	3.1	2.8
EV/EBITDA	32.4	34.3	34.2	26.6	22.0
股息率	0.7%	0.8%	1.0%	1.2%	1.4%

公司基本面分析

盈利能力

• 毛利率：从59.6%降至55.7%，随后有所回升。
• EBITDA率：16.5% → 15.0% → 12.5% → 13.8% → 14.6%
• EBIT率：11.6% → 9.8% → 9.2% → 10.7% → 11.5%
• 税前净利润率：15.8% → 15.4% → 16.1% → 16.5% → 17.1%
• 归母净利润率：11.6% → 12.1% → 12.2% → 12.5% → 13.0%
• ROA：4.9% → 4.7% → 5.5% → 6.2% → 6.9%
• ROE(摊薄)：10.4% → 9.9% → 10.9% → 11.9% → 12.8%

偿债能力

• 资产负债率：48% → 45% → 44% → 42% → 41%
• 流动比率：1.17 → 1.01 → 1.07 → 1.17 → 1.32
• 速动比率：0.94 → 0.80 → 0.85 → 0.94 → 1.05
• 归母权益/有息债务：1.48 → 1.58 → 1.81 → 2.00 → 2.33
• 有形资产/有息债务：2.59 → 2.69 → 3.03 → 3.33 → 3.79

市场数据

指标	数据
总股本(亿股)	25.63
总市值(亿元)	1372.4
一年最低/最高(元)	29.96/
近3月换手率	67.19%

股价相对走势

• 1M：36.06%
• 3M：16.94%
• 1Y：57.78%

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师林小伟与王明瑞基于合法合规信息，独立、客观地进行分析，对内容和观点负责。报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证分析结果的准确性。

法律声明

本报告仅向特定客户传送，未经授权不得复制、转载或引用。光大证券及其关联机构可能持有提及公司证券头寸或提供相关服务，投资者应充分考虑利益冲突，谨慎决策。

联系方式

• 分析师：林小伟（执业证书编号：S0930517110003）
• 分析师：王明瑞（执业证书编号：S0930520080004）
• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：光大新鸿基有限公司，铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE