深度报告-20211013-东北证券-国机精工-002046.SZ-半导体+军工+培育钻石_三箭齐发_43页_4mb

国机精工（002046）深度报告总结

核心内容

国机精工（002046）是一家以轴承、磨料磨具、贸易及工程服务为主的机械设备制造企业，其核心业务包括半导体封测材料、航天特种轴承和培育钻石制造设备。公司依托轴研所和三磨所两个国家级科研院所，实现业务结构优化与资产整合，成为国机集团精工产业平台的重要组成部分。

主要观点

• 半导体封测材料进口替代空间广阔：公司通过自主研发，成功进入半导体封测企业供应链，主要产品包括划片刀、研磨砂轮等，毛利率高达60%。国内市场约20-25亿元，日本DISCO占据85%市场份额，国产替代潜力巨大。
• 航天特种轴承需求增长：轴研所是航天特种轴承领域的龙头，产品应用于卫星、运载火箭等航天器，受益于航天发射任务增加和卫星互联网建设加速，市场需求持续增长。
• 培育钻石行业快速增长：公司提供高温高压法（HTHP）下的六面顶压机和MPCVD法大单晶金刚石项目，推动培育钻石行业发展，具备设备+制造双重优势。
• 历史包袱减轻，轻装上阵：通过资产处置、商誉减值等措施，公司大幅减轻历史负担，聚焦核心业务，提升盈利能力。
• 业绩持续增长，估值合理：2021年公司业绩显著增长，预计2021-2023年归母净利润分别为2.29亿、3.23亿、4.02亿，对应PE分别为32倍、23倍、18倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 轴承业务：主要由轴研所负责，服务于国防军工行业，包括航天器、精密机床、重型机械等，2020年贡献26%营收和39%毛利，毛利率为35.72%。
• 磨料磨具业务：主要由三磨所负责，涵盖半导体封测材料、汽车零部件加工、LED、光伏、制冷等多个领域，2020年贡献27%营收和43%毛利，毛利率为37.63%。
• 贸易及工程服务：由中机合作负责，毛利率较低，仅6%（2020年）。

2. 半导体封测材料

• 公司产品包括划片刀、研磨砂轮、UV膜、陶瓷吸盘等，已进入华天科技、长电科技、通富微电、日月光等主流封测企业供应链。
• 2019年该类产品营收为6137万元，毛利率达60%。
• 2021年上半年营收增长至4.37亿元，同比增长132.45%。
• 国内市场约20-25亿元，日本DISCO占据85%市场份额，国产替代空间广阔。

3. 航天特种轴承

• 轴研所是航天特种轴承领域的垄断企业，产品应用于卫星、运载火箭、空间站等。
• 2020年航天发射次数达39次，预计2021年将达40次，带动特种轴承需求增长。
• 公司已布局商业航天卫星用轴承组件，未来有望持续受益于商业航天发展。

4. 培育钻石业务

• 公司提供HTHP法下的六面顶压机，是国内首家生产该设备的企业。
• MPCVD法大单晶金刚石项目即将投产，预计受益于培育钻石行业快速发展。
• 培育钻石市场主要在中国，2020年全球培育钻石产量约600万克拉，产值约8亿美元。

5. 历史包袱与资产整合

• 公司通过转让阜阳轴研、清理呆滞产品、转移高铁轴承业务等方式，减轻历史负担。
• 公司定位为国机集团精工产业平台，托管白鸽公司和成都工具研究所。

6. 业绩预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预计为2.29亿、3.23亿、4.02亿，对应PE分别为32倍、23倍、18倍。
• 2021年目标价为16.86元，当前收盘价为14.05元，市场空间大，成长性好。

风险提示

• 晶圆划片刀行业竞争加剧
• 培育钻石需求不及预期

图表目录（简要）

• 图1：国机精工整合历程
• 图2：主营收入构成
• 图3：2020年公司营收构成
• 图4：2020年公司毛利构成
• 图5：轴研所技术实力及发展历程
• 图6：轴研所主要产品及下游应用领域
• 图7：公司营业收入（已追溯调整）
• 图8：公司归母净利润（已追溯调整）
• 图9：公司利润率变化情况
• 图10：分产品毛利率
• 图11：公司用于半导体晶圆加工的产品市场需求及竞争优势
• 图12：半导体产业的三次大转移
• 图13：中国集成电路行业市场规模
• 图14：芯片平均交付周期延长
• 图15：四家封测企业总营收
• 图16：封测企业利润率
• 图17：封测企业资本开支总和
• 图18：芯片产业链中的切割研磨工序及国机精工相关产品
• 图19：研磨减薄所处工序和研磨目的
• 图20：晶圆切割工艺的发展历程
• 图21：DISCO发展历程
• 图22：DISCO产品种类
• 图23：DISCO主营构成（分产品，2019财年）
• 图24：DISCO主营构成（分地区，2019财年）
• 图25：2015-2020财年日本DISCO营业收入
• 图26：三磨所半导体领域收入及毛利
• 图27：三磨所主要产品及下游应用领域
• 图28：三磨所业务在产业链中的位置
• 图29：Noritake主营构成（分产品，2019财年）
• 图30：Noritake主营构成（分地区，2019财年）
• 图31：Noritake超硬材料产品构成（2019财年）
• 图32：Noritake超硬材料营收变化
• 图33：圣戈班超硬材料制品下游品牌
• 图34：圣戈班（德国温特母公司）中国销售额
• 图35：我国国防预算情况
• 图36：我国航天发射次数翻倍增长
• 图37：中国商业航天市场规模及增速预测
• 图38：航天器中部分应用特种轴承的场景（以卫星代表）
• 图39：人造钻石两种技术路径及公司布局
• 图40：2009年至2018年全球钻石珠宝销售额
• 图41：2008年至2019年全球毛坯天然钻石总产量
• 图42：培育钻石与莫桑石/锆石是完全不同的概念
• 图43：培育钻石让彩钻不再遥不可及
• 图44：我国黄金珠宝销售分品类占比
• 图45：国际黄金珠宝销售分品类占比
• 图46：2001-2018年我国金刚石单晶产量
• 图47：2001-2018年我国金刚石单晶出口量
• 图48：单晶合成过程（高温高压法）
• 图49：三磨所“中国第一台人造金刚石六面顶压机”入选央企工业文化遗产名录
• 图50：公司历年计提减值情况
• 图51：公司历年计提减值与归母净利润对比
• 图52：国机集团组织架构
• 图53：白鸽磨料磨具有限公司产品

表格目录（简要）

• 表1：中国大陆2019-2021E晶圆产量
• 表2：我国晶圆划片刀主要参与者
• 表3：三磨所应用到半导体制造过程中的产品
• 表4：公司2020年半导体切割相关产品研发情况
• 表5：2017年超硬行业商品进出口情况
• 表6：中国星网计划及发射节奏
• 表7：洛阳轴研所特种轴承在航天领域的应用
• 表8：反映培育钻石加速崛起的事件
• 表9：力量钻石2019-2020年六面顶压机采购情况
• 表10：人造金刚石两种技术路径
• 表11：公司主要资产账面净值及累计计提减值情况