深度报告-20220808-天风证券-国机精工-002046.SZ-轴承+培育钻石+半导体三箭齐发_有望迎来业绩加速增长期_44页_5mb

报告摘要

国机精工（002046）总结

公司核心内容

国机精工是国机集团旗下的精工产业平台，专注于精密制造领域，业务涵盖轴承、磨料磨具及贸易工程服务三大板块，具备高精度、高可靠性轴承与超硬材料制品的研发、制造和检测能力，是国内行业领先企业。

公司成立于2001年，2005年深交所上市，股票代码为002046。公司核心企业包括轴研所、三磨所和中机合作，分别负责轴承、磨料磨具和贸易工程服务业务。公司通过不断优化资产结构，近年来经营业绩稳步增长，2017-2021年营业收入由14.94亿元增长至33.28亿元，CAGR为22.17%；归母净利润由0.16亿元增长至1.27亿元，CAGR为67.85%。

主要观点

1. 轴承业务

军品业务：公司在航天特种轴承领域占据市场垄断地位，受益于国防军工和航天强国战略，特种轴承业务增长潜力巨大。
民品业务：公司已成功研制国内首台7MW海上风电主轴承，打破国外垄断。2022年风电轴承市场空间预计达156亿元，CAGR为24.19%。公司正推进大功率风电主轴轴承产业化，有望成为轴承业务的第二增长极。
产能提升：拟新建伊滨科技产业园，提升装备技术水平，扩大高端轴承产能，增强公司竞争力。

2. 培育钻石业务

市场前景广阔：全球钻石消费需求增加，培育钻石因成本、环保和科技优势成为新兴选择，市场预计持续增长。
技术优势：三磨所提供六面顶压机和MPCVD设备，公司有望在培育钻石领域率先抢占市场，实现业务突破。

3. 半导体业务

国产替代空间大：公司子公司三磨所进入封测龙头企业供应链，受益于半导体设备进口替代趋势，未来有望快速放量。
关键耗材：公司产品包括划片刀、超薄切割砂轮等，是半导体封装前的重要耗材，国内市场主要被日、美、韩企业占据，公司具备替代潜力。

关键信息

财务表现

营业收入：2017-2021年CAGR为22.17%，2021年同比增长41.30%，2022年一季度同比增长38.71%。
归母净利润：2017-2021年CAGR为67.85%，2021年同比增长104.55%，2022年一季度同比增长14.06%。
毛利率：2021年为20.94%，同比下降2.87pct，但整体仍保持稳定。
净利率：2021年为3.95%，同比上升0.28pct。
估值建议：根据可比公司PE算术平均值，公司2022年可比公司平均估值为38.77X，给予公司45X估值，目标市值为107.38亿元，对应目标价20.29元，首次覆盖并给予“买入”评级。

市场空间与竞争格局

风电轴承：2021年国内市场空间为116.64亿元，预计2025年达到277.46亿元，CAGR为24.19%。全球市场空间预计2025年达627.46亿元，CAGR为23.55%。
主轴轴承：单MW价值量随功率增加呈几何式增长，国产替代趋势明显，新强联、洛阳LYC、瓦轴等厂商在大功率主轴轴承领域具备一定竞争力。
偏航变桨轴承：国内技术较为成熟，毛利率较主轴轴承低，但市场空间广阔。
全球竞争格局：全球轴承市场被八大跨国集团垄断，国内企业主要占据中低端市场，但随着技术进步，正逐步向高端市场渗透。