深度报告-20220506-财通证券-国机精工-002046.SZ-守正出奇_培育钻产业成新增长点_25页_2mb

国机精工研究报告总结

核心内容

国机精工（002046.SZ）是国内轴承、磨料磨具领域的龙头企业，旗下拥有轴研所和三磨所两大国家级科研单位，分别在航天特种轴承和超硬材料领域占据领先地位。公司依托国机集团资源，业务覆盖航天轴承、半导体耗材、培育钻石三大高增赛道，具备显著的行业优势和增长潜力。

主要观点

• 轴研所：垄断航天特种轴承供应，是国家轴承行业技术中心排名全国第一，为国防军工、机床、风力发电等领域提供关键零部件，技术壁垒高。
• 三磨所：作为我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，在半导体封装用超薄切割砂轮和划片刀领域打破国外垄断，推动国产替代进程。
• 培育钻石：公司已开始量产培育钻石，并计划在2年内追加投资2亿元，有望成为业绩新增长点，2022-2024年毛利率维持在55%，预计贡献显著收入增长。

关键信息

公司概况

• 成立于2001年，前身是轴研科技，2017年收购国机精工100%股权，形成“轴承+磨料磨具”双主业格局。
• 国机集团持有公司50.05%股权，推动公司战略发展和资源整合。
• 2022年4月发布股权激励计划，绑定核心团队，提升公司运营效率。

三大高增赛道

1. 航天轴承：随着“航天强国”战略推进，我国航天发射次数稳步提升，预计5年内卫星制造达1000颗/年，带动轴承需求。
2. 半导体耗材：减薄砂轮和划片刀市场规模约25亿元，日本DISCO市占率超80%，国产替代空间广阔。
3. 培育钻石：全球市场空间预计达千亿级，C端渗透率仅4%，公司凭借高性价比优势有望快速提升渗透率。

技术实力与研发投入

• 2021年研发投入达1.61亿元，同比增加51.5%，研发费用率达4.8%。
• 公司在HTHP（高温高压法）和CVD（化学气相沉积法）两条培育钻石技术路线均有布局，其中CVD法大单晶项目已投入2.22亿元，预计产能持续增长。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司实现归母净利润2.34/3.29/4.36亿元，对应当前PE估值分别为22x/16x/12x。
• 2022年预计营收38.79亿元，2023年45.12亿元，2024年51.22亿元，收入增速分别为16.55%/16.33%/13.52%。
• 2022-2024年毛利率预计分别为23%/24%/25%，毛利润8.85/10.87/13.02亿元。

风险提示

• 培育钻石业务推进不及预期：行业竞争加剧可能导致产品定价波动。
• 传统主业景气度下滑：若航天发射任务减少或半导体国产替代进程放缓，可能影响公司业绩。
• 子公司持续亏损：中浙高铁尚处于业务培育期，可能对整体业绩造成影响。

公司业务板块及增长情况

未来展望

国机精工凭借强大的技术实力和行业资源，在航天、半导体、培育钻石三大高增赛道中具备显著优势。随着历史包袱逐步出清，公司业绩有望进一步释放，培育钻石业务将成为新的增长引擎。整体来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，未来发展前景广阔。