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报告摘要

国机精工2022年半年报总结

核心内容

国机精工（002046.SZ）在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，分别为19.81亿元和1.36亿元，同比增长18.75%和8.06%。公司两大核心子公司——轴研所和三磨所分别完成年度营收目标的54%和52%，表现突出。公司加大研发投入，2022H1研发费用同比增长94%，达到1.02亿元。

主要观点

营收与利润增长

营业收入：2022H1实现19.81亿元，同比增长18.75%，其中轴承行业、磨料磨具行业和贸易及工程服务分别增长26%、28%和45%。
归母净利润：实现1.36亿元，同比增长8.06%。
毛利率：综合毛利率为22.40%，同比下降0.44个百分点，但各业务板块毛利率有所改善。

投资评级

投资建议：维持“买入”评级，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.34/3.29/4.36亿元，对应PE估值分别为31x/22x/17x。

风险提示

风险因素：培育钻石业务不及预期、传统主业景气度下滑、子公司持续亏损。

关键信息

轴研所表现

军品业务：持续深化与航空航天领域合作，为神舟十三号、神舟十四号提供特种轴承支持，航天发射次数增加带动订单增长。
民品业务：成功研制7MW大功率风电主轴轴承，与东方电气签署6.25MW风电主轴承和偏航、变桨轴承项目，打破大功率主轴轴承依赖进口的局面。

三磨所表现

半导体耗材：划片刀、减薄砂轮等产品已供应华天科技、长电科技等封测领域龙头企业，2021年贡献收入1.6亿元，毛利率60%以上。
培育钻产业：现有六面顶压机产能200-300台/年，计划年底扩产至400-450台/年；MPCVD法大单晶项目已投入2.22亿元并开始量产，预计2年内追加投资2亿元，行业供不应求背景下有望贡献增量业绩。

财务预测与指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2355	3328	3879	4512	5122
归母净利润(百万元)	62	127	234	329	436
EPS(元)	0.12	0.24	0.45	0.63	0.83
PE(X)	84.76	61.26	30.75	21.91	16.52
ROE(%)	2%	4%	8%	10%	11%
ROA(%)	1%	3%	5%	6%	7%
ROIC(%)	4%	4%	7%	8%	10%
资产负债率	38%	39%	37%	37%	35%

盈利预测与现金流

盈利预测

2022年：预计归母净利润2.34亿元，同比增长84%。
2023年：预计归母净利润3.29亿元，同比增长40%。
2024年：预计归母净利润4.36亿元，同比增长33%。

现金流情况

经营活动现金流：2022E预计为-51亿元，2023E为259亿元，2024E为388亿元。
投资活动现金流：2022E预计为-248亿元，2023E为-242亿元，2024E为-235亿元。
融资活动现金流：2022E预计为-308亿元，2023E为-18亿元，2024E为-102亿元。

估值与成长性

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	13%	41%	17%	16%	14%
营业利润增长率(%)	21%	19%	121%	41%	33%
净利润增长率(%)	126%	105%	84%	40%	33%
EBITDA增长率(%)	29%	15%	29%	27%	24%
EBIT增长率(%)	42%	12%	65%	35%	30%
净资产增长率(%)	2%	3%	8%	10%	13%

估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
BVPS(元)	5.29	5.50	5.95	6.57	7.41
P/S	2.24	2.34	1.86	1.60	1.41
EV/EBITDA	18.93	24.66	18.44	14.51	11.47
PEG	0.67	0.59	0.37	0.54	0.51

总结

国机精工在2022年上半年表现出强劲的增长势头，特别是在轴承和磨料磨具行业。公司通过强化管理和技术创新，成功实现“双过半”目标，同时加大研发投入，为未来增长奠定基础。在培育钻石等新兴领域，公司积极布局，有望成为新的业绩增长点。整体来看，公司盈利能力和估值水平持续优化，未来三年业绩增长可期，维持“买入”投资评级。

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