> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐普医疗动态跟踪报告总结 ## 核心内容 乐普医疗作为一家以医疗器械为主营业务的企业，近年来在集采影响逐步出清、创新药研发推进以及新业务放量的多重因素下，展现出较为稳健的发展态势。公司通过对外授权（BD）实现了创新药收入的初步增长，同时在医美和神经调控等新兴领域取得了显著进展。 ## 主要观点 1. **器械主业企稳** - 2025年公司实现营收64.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润9.6亿元，同比增长289.6%。 - 2026年Q1营收略有下降（-3.7%），但归母净利润下降幅度较大（-34.8%）。 - 公司已中选2026年5月“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购，预计2026年集采影响将基本出清，未来三年不会出现新一轮大规模集采扰动。 2. **创新药管线进展显著** - GLP-1领域：控股子公司民为生物的MWN109注射剂在Ib期临床中体重降幅达16.67%，MWN109口服片预计2027年Q1进入III期临床。 - 小核酸平台：MWX203（Angptl3，血脂异常）推进至II期，MWX401（AGT，原发性高血压）进入I期，MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂异常）正在筹备澳洲I期临床，平台持续验证。 3. **医美与神经调控产品放量加速** - 医美板块：渠道覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，与美团达成战略合作；热玛吉已提交注册，PDRN水光针处于审评阶段；重组A型肉毒素完成II期临床，预计下半年启动III期；重组E型肉毒素预计下半年提交IND申请。 - 神经调控板块：DBS获批上市，目标销售1000万台；脑电采集系统完成动物试验验证，成功实施首例植入，有望进入帕金森等神经疾病个性化治疗市场。 ## 关键信息 - **盈利预测与投资建议** - 2026-2027年EPS预测为0.58/0.72元，新增2028年EPS预测为0.87元。 - 根据可比公司给予2026年28倍PE，对应目标价16.24元，维持“买入”评级。 - **财务表现** - 营业收入：2024A为6,103百万元，2025A为6,483百万元，预计2026E为6,995百万元，同比增长7.9%。 - 归属母公司净利润：2024A为247百万元，2025A为962百万元，预计2026E为1,060百万元，同比增长10.2%。 - 毛利率：从2024A的60.9%提升至2025A的64.0%，预计2026E为62.1%。 - 净利率：从2024A的4.0%提升至2025A的14.8%，预计2026E为15.2%。 - 市盈率：从2024A的94.7下降至2025A的24.3，预计2026E为22.1，2027E为17.5，2028E为14.7。 - 市净率：从2024A的1.5下降至2026E的1.2。 ## 风险提示 - 研发进度和新产品商业化不及预期 - 集采或市场竞争加剧冲击 - 大额计提减值等风险 ## 投资评级与股价表现 - **投资评级**：买入（维持） - **股价表现**（2026年05月27日）： - 当前股价：12.57元 - 目标价格：16.24元 - 52周最高价/最低价：21.6/10.91元 - A股市值：23,172百万元 - 总股本/流通A股：184,342/157,891万股 - 行业：医药生物 ## 股票表现数据（2026年） | 时间范围 | 绝对表现(%) | 相对表现(%) | |----------|-------------|-------------| | 1周 | -5.13 | -6.31 | | 1月 | -13.79 | -16.67 | | 3月 | -31.57 | -35.76 | | 12月 | 13.58 | -14.26 | ## 可比公司估值表（2026年5月27日收盘价） | 公司 | 代码 | 最新价格(元) | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2028E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|-------------|-----------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 康拓医疗 | 688314 | 37.28 | 1.22 | 1.46 | 1.76 | 2.15 | 30.68 | 25.52 | 21.13 | 17.34 | | 爱迪特 | 301580 | 59.52 | 1.84 | 2.43 | 3.37 | 4.40 | 32.32 | 31.11 | 27.93 | 25.15 | | 正海生物 | 300653 | 16.02 | 0.46 | 0.52 | 0.57 | 0.64 | 34.99 | 31.11 | 27.93 | 25.15 | | 爱博医疗 | 688050 | 43.10 | 1.39 | 2.18 | 2.60 | 2.90 | 31.08 | 19.76 | 16.56 | 14.88 | | 春立医疗 | 688236 | 16.58 | 0.71 | 0.88 | 1.07 | 1.30 | 23.34 | 18.87 | 15.50 | 12.80 | | 华熙生物 | 688363 | 36.50 | 0.61 | 0.91 | 1.09 | 1.21 | 60.20 | 40.14 | 33.43 | 30.07 | | 众生药业 | 002317 | 23.34 | 0.32 | 0.45 | 0.50 | 0.48 | 71.95 | 51.55 | 46.93 | 48.74 | ## 附表：财务报表预测与比率分析 ### 主要财务指标（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 6,103 | 6,483 | 6,995 | 7,604 | 8,237 | | 营业利润 | 253 | 1,220 | 1,293 | 1,627 | 1,943 | | 归属母公司净利润 | 247 | 962 | 1,060 | 1,335 | 1,595 | | 每股收益(元) | 0.13 | 0.52 | 0.58 | 0.72 | 0.87 | | 毛利率(%) | 60.9 | 64.0 | 62.1 | 62.9 | 63.5 | | 净利率(%) | 4.0 | 14.8 | 15.2 | 17.6 | 19.4 | | ROE(%) | 1.6 | 6.1 | 6.4 | 7.5 | 8.3 | ### 营运能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 应收账款周转率 | 3.7 | 3.7 | 3.4 | 3.5 | 3.5 | | 存货周转率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | | 总资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | ### 偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率 | 31.9% | 32.1% | 31.1% | 29.8% | 28.4% | | 净负债率 | 10.8% | 9.8% | 3.7% | 0.0% | 0.0% | | 流动比率 | 2.34 | 2.01 | 2.25 | 2.52 | 2.85 | | 速动比率 | 1.77 | 1.61 | 1.80 | 2.05 | 2.35 | ### 现金流量 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 735 | 1,517 | 1,754 | 1,877 | 2,158 | | 投资活动现金流 | -744 | -691 | -489 | -494 | -472 | | 筹资活动现金流 | -485 | -82 | -278 | -213 | -200 | | 现金净增加额 | -486 | 727 | 986 | 1,169 | 1,485 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 市盈率 | 94.7 | 24.3 | 22.1 | 17.5 | 14.7 | | 市净率 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 28.1 | 11.9 | 11.3 | 9.6 | 8.4 | | EV/EBIT | 80.0 | 17.1 | 15.6 | 12.8 | 11.0 | ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 ## 免责声明 本报告仅供本公司客户使用，未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。