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乐普医疗动态跟踪报告总结

核心内容

乐普医疗作为一家以医疗器械为主营业务的企业，近年来在集采影响逐步出清、创新药研发推进以及新业务放量的多重因素下，展现出较为稳健的发展态势。公司通过对外授权（BD）实现了创新药收入的初步增长，同时在医美和神经调控等新兴领域取得了显著进展。

主要观点

1. 器械主业企稳

   • 2025年公司实现营收64.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润9.6亿元，同比增长289.6%。
   • 2026年Q1营收略有下降（-3.7%），但归母净利润下降幅度较大（-34.8%）。
   • 公司已中选2026年5月“国家组织冠脉支架集中带量采购”第二轮接续采购，预计2026年集采影响将基本出清，未来三年不会出现新一轮大规模集采扰动。

2. 创新药管线进展显著

   • GLP-1领域：控股子公司民为生物的MWN109注射剂在Ib期临床中体重降幅达16.67%，MWN109口服片预计2027年Q1进入III期临床。
   • 小核酸平台：MWX203（Angptl3，血脂异常）推进至II期，MWX401（AGT，原发性高血压）进入I期，MWX205（PCSK9/Angptl3，血脂异常）正在筹备澳洲I期临床，平台持续验证。

3. 医美与神经调控产品放量加速

   • 医美板块：渠道覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，与美团达成战略合作；热玛吉已提交注册，PDRN水光针处于审评阶段；重组A型肉毒素完成II期临床，预计下半年启动III期；重组E型肉毒素预计下半年提交IND申请。
   • 神经调控板块：DBS获批上市，目标销售1000万台；脑电采集系统完成动物试验验证，成功实施首例植入，有望进入帕金森等神经疾病个性化治疗市场。

关键信息

• 盈利预测与投资建议

  • 2026-2027年EPS预测为0.58/0.72元，新增2028年EPS预测为0.87元。
  • 根据可比公司给予2026年28倍PE，对应目标价16.24元，维持“买入”评级。

• 财务表现

  • 营业收入：2024A为6,103百万元，2025A为6,483百万元，预计2026E为6,995百万元，同比增长7.9%。
  • 归属母公司净利润：2024A为247百万元，2025A为962百万元，预计2026E为1,060百万元，同比增长10.2%。
  • 毛利率：从2024A的60.9%提升至2025A的64.0%，预计2026E为62.1%。
  • 净利率：从2024A的4.0%提升至2025A的14.8%，预计2026E为15.2%。
  • 市盈率：从2024A的94.7下降至2025A的24.3，预计2026E为22.1，2027E为17.5，2028E为14.7。
  • 市净率：从2024A的1.5下降至2026E的1.2。

风险提示

• 研发进度和新产品商业化不及预期
• 集采或市场竞争加剧冲击
• 大额计提减值等风险

投资评级与股价表现

• 投资评级：买入（维持）
• 股价表现（2026年05月27日）：
  • 当前股价：12.57元
  • 目标价格：16.24元
  • 52周最高价/最低价：21.6/10.91元
  • A股市值：23,172百万元
  • 总股本/流通A股：184,342/157,891万股
  • 行业：医药生物

股票表现数据（2026年）

时间范围	绝对表现(%)	相对表现(%)
1周	-5.13	-6.31
1月	-13.79	-16.67
3月	-31.57	-35.76
12月	13.58	-14.26

可比公司估值表（2026年5月27日收盘价）

公司	代码	最新价格(元)	2025A EPS	2026E EPS	2027E EPS	2028E EPS	2025A PE	2026E PE	2027E PE	2028E PE
康拓医疗	688314	37.28	1.22	1.46	1.76	2.15	30.68	25.52	21.13	17.34
爱迪特	301580	59.52	1.84	2.43	3.37	4.40	32.32	31.11	27.93	25.15
正海生物	300653	16.02	0.46	0.52	0.57	0.64	34.99	31.11	27.93	25.15
爱博医疗	688050	43.10	1.39	2.18	2.60	2.90	31.08	19.76	16.56	14.88
春立医疗	688236	16.58	0.71	0.88	1.07	1.30	23.34	18.87	15.50	12.80
华熙生物	688363	36.50	0.61	0.91	1.09	1.21	60.20	40.14	33.43	30.07
众生药业	002317	23.34	0.32	0.45	0.50	0.48	71.95	51.55	46.93	48.74

附表：财务报表预测与比率分析

主要财务指标（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	6,103	6,483	6,995	7,604	8,237
营业利润	253	1,220	1,293	1,627	1,943
归属母公司净利润	247	962	1,060	1,335	1,595
每股收益(元)	0.13	0.52	0.58	0.72	0.87
毛利率(%)	60.9	64.0	62.1	62.9	63.5
净利率(%)	4.0	14.8	15.2	17.6	19.4
ROE(%)	1.6	6.1	6.4	7.5	8.3

营运能力

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
应收账款周转率	3.7	3.7	3.4	3.5	3.5
存货周转率	1.1	1.2	1.2	1.2	1.2
总资产周转率	0.2	0.3	0.3	0.3	0.3

偿债能力

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	31.9%	32.1%	31.1%	29.8%	28.4%
净负债率	10.8%	9.8%	3.7%	0.0%	0.0%
流动比率	2.34	2.01	2.25	2.52	2.85
速动比率	1.77	1.61	1.80	2.05	2.35

现金流量

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	735	1,517	1,754	1,877	2,158
投资活动现金流	-744	-691	-489	-494	-472
筹资活动现金流	-485	-82	-278	-213	-200
现金净增加额	-486	727	986	1,169	1,485

估值比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
市盈率	94.7	24.3	22.1	17.5	14.7
市净率	1.5	1.5	1.4	1.3	1.2
EV/EBITDA	28.1	11.9	11.3	9.6	8.4
EV/EBIT	80.0	17.1	15.6	12.8	11.0

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

分析师申明

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