月观点与市场研判：全球通胀见顶，中国疫情预期将全面扭转，经济增长重回主线-20220508-上海证券-23页_857kb

上海证券研究报告总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师李浩及倪格悦发布，日期为2022年5月8日，主要分析了A股市场表现、宏观环境变化以及市场情绪变化，同时展望了未来投资方向和风险提示。

主要观点

宏观观点

1. 上海本轮疫情有望在5月完成攻坚，疫情预期将全面扭转，经济建设重回首要目标。
2. 资金流入股市的核心动力是回报率预期上行，而回报率上行源于稳增长政策的推进。
3. 中国的长期经济目标重点在于新旧动能转换，稳增长和疫情将在大目标下出现节奏性波动。
4. 疫情短期对半导体和汽车供应链造成冲击，但随着疫情逐步控制，供应链有望恢复。
5. 美国经济政策以控制通胀为主，通胀回落将改善居民收支并扩大服务业消费，美国经济不会陷入衰退，而是趋向结构性常态。
6. 美国货币政策变化与经济恢复密切相关，其在抑制通胀的同时仍能维持经济增长，但增速偏慢。
7. 美国持续的经济政策调整有效抑制通胀，全球通胀在中周期见顶。

市场观点

1. 经济增长将重回主线，指数有望上行。
2. A股处于底部区间，宏观利润率处于长周期底部。
3. A股估值处于牛熊分界区间，成长价值比处于长周期中位。
4. 随着M1改善，市场风险偏好将逐渐改善，交易将从短逻辑转向长逻辑，高股息率策略将结束。
5. 高端制造业供应链将恢复，成长股短期有望修复，中期则取决于经济恢复程度和节奏。
6. 成长板块处于长周期底部，长期不会受到稳增长和风格波动的冲击。
7. 美国有效抑制通胀，长端利率上行空间有限，美股有望反弹。

市场表现

1.1 市场回顾

• 本月A股整体下行，主要指数跌幅分别为：
  • 上证50：-3.23%
  • 沪深300：-4.89%
  • 上证综指：-6.31%
  • 全A：-9.51%
  • 中证500：-11.02%
  • 创业板指：-12.80%
  • 科创50：-13.19%

1.2 板块表现

• 本月板块跌多于涨，食品饮料行业逆市上涨，涨幅达4.29%。
• 计算机行业领跌，跌幅为17.03%。
• 通信、纺织服饰市盈率百分位处于历史低位（0.10%）。
• 农林牧渔、汽车行业估值处于高位。
• 各风格均走弱，金融、周期、消费、成长、稳定分别下跌5.90%、10.77%、5.55%、15.17%、2.06%。

1.3 市场情绪

短期市场情绪

• 本月全A日均成交额环比下降15.27%，创业板指日均成交额环比下降37.60%。
• 北上资金情绪有所修复，净流入63.00亿元，环比增加513.83亿元。
• 北上资金主要流入行业为电力设备、公用事业、食品饮料、房地产、煤炭。
• 主要流出行业为电子、钢铁、医药生物。
• 融资市场转为流出，融资余额下降，本月净流出725.3亿元。
• 上证50ETF期权隐含波动率上行1.44个百分点，当前值20.01%。
• 美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为32.34，环比上升12.71。

长期市场情绪

• 沪深300股息-十年国债收益率为-0.55%，环比上行0.02个百分点，位于历史79%分位。
• A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值为3.38%，环比上行0.47个百分点，位于历史74%分位。
• 多数热门板块ERP环比有所上升，但整体风险偏好仍处于低温状态。
• 光伏发电ERP上升0.65个百分点至0.63%。
• 白酒ERP下降0.10个百分点至-0.25%。
• 新能源ERP上升0.91个百分点至0.57%。
• 医药生物ERP上升0.59个百分点至1.06%。
• 国防军工ERP上升0.19个百分点至-0.83%。
• 半导体ERP上升0.55个百分点至-0.09%。

策略矩阵

宏观分析

2.1 热点跟踪：4月政治局会议

• 会议强调“稳定信心，在多重目标中寻求动态平衡”。
• 中国经济预期逐渐增强，稳增长政策总基调未变。
• 强调“加快落实”和“用好”政策，未来政策力度和规模将机动调整。
• 投资和消费作为经济增长的“主引擎”，将得到加强。
• 对外开放政策将“积极回应”外资需求，稳定资本市场预期。
• 房地产政策支持刚性和改善性住房需求，优化预售资金监管。
• 平台经济监管出现边际放松，未来将常态化。
• 央行降准释放长期资金约5300亿元，维持流动性合理充裕。

2.2 国内宏观数据跟踪

• 3月外汇储备下降至31879.9亿美元。
• 3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%。
• 3月M1同比保持4.7%，M2同比上涨至9.7%。
• 3月新增人民币贷款达31300亿元。
• 3月社会消费品零售总额同比下滑至-3.5%。
• 4月官方制造业PMI为49.5，较上月回升。

2.3 海外宏观数据跟踪

• 美国3月CPI同比上涨8.5%，达到1982年8月以来最高值。
• 核心CPI同比上涨6.5%，环比增长0.3%。
• 美国3月非农就业人数增加43.1万人，失业率降至3.6%。
• 美国3月核心PCE物价指数同比上涨5.2%，环比增长0.3%。
• 美国3月平均时薪增长5.56%，用工成本上行。
• 英国、日本、欧盟等国家和地区经济数据亦有所波动，部分指标呈上升趋势。

风险提示

• 国内经济下行风险
• 流动性收紧超预期
• 疫情反弹超预期
• 地缘冲突加剧风险

投资评级说明

• 投资评级体系为相对评级，基于公司基本面及估值预期。
• 股票投资评级包括：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业投资评级包括：增持、中性、减持。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断。

总结

本报告指出，随着疫情逐步控制，A股市场有望迎来估值修复，经济增长重回主线。同时，美联储加息和美国经济政策调整将对全球通胀和市场情绪产生影响，美股可能反弹。风险方面，需关注国内经济下行、流动性收紧、疫情反弹和地缘冲突等。投资者应根据自身情况做出决策，并参考报告内容进行判断。