20220508-上海证券-月观点与市场研判_全球通胀见顶_中国疫情预期将全面扭转_经济增长重回主线_23页_823kb

上海证券研究报告总结

核心内容

一、宏观观点

1. 疫情控制预期增强：本轮疫情（上海）有望在5月完成攻坚，疫情预期将全面扭转，下一阶段经济建设将重回首要目标。
2. 资金流入动力：资金流入股市的核心动力是回报率预期上行，而回报率上行源于稳增长政策的实施。
3. 长期经济目标：中国的长期经济目标重点将放在新旧动能转换，稳增长和疫情将在大目标下出现节奏性波动。
4. 供应链恢复：疫情短期对半导体和汽车供应链冲击较大，但随着疫情逐步控制，供应链有望加速恢复。
5. 美国通胀控制：美国经济政策以控制通胀为主，通胀回落将改善居民收支，扩大服务业消费，美国不太会陷入衰退，而是经济结构性趋向常态。
6. 货币政策与经济恢复：美国货币政策变化与经济恢复依然相关，抑制通胀过程中仍能维持经济增长，但增速偏慢。
7. 全球通胀见顶：美国持续的经济政策调整有效抑制通胀，全球通胀在中周期见顶。

二、市场观点

1. 经济增长回归主线：指数将上行，经济增长重回主线。
2. A股处于底部区域：A股处于底部的概率较大，因宏观利润率处于长周期底部。
3. 估值处于牛熊分界区间：A股估值处于牛熊分界区间，成长价值比处于中位水平。
4. 风险偏好改善：随着M1改善的时间窗口开启，市场风险偏好将逐渐改善，交易将从短逻辑转向长逻辑。
5. 成长股修复与复苏：高端制造业供应链将恢复，成长股短期有望修复，中期上行取决于经济恢复程度和节奏。成长板块处于长周期底部，长期不受稳增长和风格波动影响。
6. 美股反弹预期：美国长端利率上行空间有限，美股将反弹。

三、策略矩阵

说明：行业排名区分先后，大小规模主要考虑交易周期差异，绝对和相对收益分别考量赔率和弹性。

四、市场回顾

• 本月A股整体下行（4月1日—4月30日），继续磨底。

• 各主要指数跌幅分别为：

  • 上证50: -3.23%
  • 沪深300: -4.89%
  • 上证综指: -6.31%
  • 全A: -9.51%
  • 中证500: -11.02%
  • 创业板指: -12.80%
  • 科创50: -13.19%

• 指数估值方面，全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指市盈率历史百分位分别为：

  • 全A: 35%
  • 沪深300: 41%
  • 中证500: 1%
  • 创业板指: 36%
  • 科创50: 3%
  • 上证50: 46%
  • 上证综指: 2%

五、板块表现

• 各风格均走弱，金融、周期、消费、成长、稳定分别下跌：

  • 金融: -5.90%
  • 周期: -10.77%
  • 消费: -5.55%
  • 成长: -15.17%
  • 稳定: -2.06%

• 板块跌多于涨，食品饮料行业逆市上涨，涨幅达4.29%，计算机行业领跌，跌幅为17.03%。

六、市场情绪

1. 短期市场情绪

• 两市日均成交额环比下降1338.21亿元，全A日均成交额下降15.27%，创业板指下降37.60%，中证500下降8.12%，沪深300下降10.87%。
• 上证50ETF期权隐含波动率上行1.44个百分点，当前值为20.01%。
• 美国标准普尔500波动率（VIX）指数当前值为32.34，较前值上升12.71%。
• 北上资金情绪有所修复，净流入63亿元，累计净买入16,165.50亿元。
• 融资市场转为流出，本月合计净流出725.3亿元，融资余额下降。

2. 长期市场情绪

• 沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.55%，环比上行0.02个百分点，位于均值以上，处历史79%分位。
• A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值为3.38%，环比上行0.47个百分点，处历史74%分位，较上月有所上升。
• 多数热门板块ERP环比上升，其中：
  • 光伏发电ERP: 0.63%，上升0.65%
  • 白酒ERP: -0.25%，下降0.10%
  • 新能源ERP: 0.57%，上升0.91%
  • 医药生物ERP: 1.06%，上升0.59%
  • 国防军工ERP: -0.83%，上升0.19%
  • 半导体ERP: -0.09%，上升0.55%

七、风险提示

• 国内经济下行风险
• 流动性收紧超预期
• 疫情反弹超预期
• 地缘冲突加剧风险

八、宏观篇

1. 4月政治局会议要点

• 会议强调稳定信心，在多重目标中寻求动态平衡。
• “疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”是总体目标。
• 稳增长政策总基调未变，政策“力”和“量”将根据经济数据机动调整。
• 投资、消费构成经济增长“主引擎”，会议强调“全力扩大”消费和“全面加强”投资。
• 外资流入预期增强，积极回应外资企业来华营商便利等诉求。
• 房地产、证券、平台监管均有积极表述，支持房地产政策，优化预售资金监管，推动平台经济健康发展。

2. 国内宏观数据

• 央行宣布全面降准，释放长期资金约5300亿元。
• 货币市场短端利率指标上行，DR007和R007分别上行至2.01%和2.03%。
• 3月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨8.3%。
• 3月社会融资规模存量同比增加，新增人民币贷款显著上升。
• 3月社会消费品零售总额同比下滑，4月制造业PMI回升。

3. 海外宏观数据

• 美国3月CPI同比增长8.5%，创1982年以来新高。
• 核心PCE物价指数持续上行，但通胀预期有所回落。
• 美国失业率降至3.6%，创2020年2月以来新低。
• 美国3月非农就业人数增加43.1万，平均时薪增长5.56%。
• 美国制造业PMI和非制造业PMI均有所上升，显示经济复苏迹象。

九、分析师与联系方式

• 分析师：李浩
• 联系方式：Tel: 021-53686178，E-mail: lihao@shzq.com，SAC编号：S0870521100004
• 联系人：倪格悦
• 联系方式：Tel: 021-53686132，E-mail: nigeyue@shzq.com，SAC编号：S0870121040009

十、投资评级说明

• 投资评级采用相对评级体系，依据公司基本面及估值预期。
• 不同机构的评级术语及标准可能不同，投资者应自行判断。
• 报告信息来源于公开资料，不构成投资建议，仅作参考。

注：本报告为上海证券研究所发布，仅供客户使用。