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固收深度报告总结：全球通胀或已见顶

核心内容

本报告分析了2021年8月全球主要经济体（美国、欧洲、日本）的通胀情况，探讨了通胀的驱动因素以及未来趋势。报告指出，尽管当前通胀水平较高，但全球通胀或已见顶，主要基于商品价格上拉趋缓和服务价格下拉反转的判断。

主要观点

1. 美欧日通胀差异没有看起来那么大

• 各国使用不同的通胀指标，导致横向比较时差异明显。
• 美国CPI为5.3%，欧洲HICP为2.2%，日本CPI为0.2%。
• 差异主要来自一篮子权重和涵盖范围的不同。

2. 通胀结构：商品上拉，服务下拉

• 商品上拉：主要由石油产品和交通运输燃料拉动，尤其在美国，耐用品（如二手车）的拉动更为显著。
• 服务下拉：主要由“可选服务”拖累，如文化娱乐、通信、住宿等。

3. 商品上拉趋缓

• 能源价格：由于基数效应，能源同比涨幅不可持续，预计原油价格将在70-80美元/桶区间震荡。
• 耐用品：虽有上拉，但其涨幅不如能源，且缺乏持续推升的机制，未来增长动力有限。

4. 服务下拉反转

• 疫情政策的动态调整将影响服务通胀走势。
• 静态视角：各国采取软约束措施（如口罩、核酸检测等），有利于服务通胀。
• 动态视角：疫情对国际需求形成硬约束，继续抑制服务通胀。
• 产能保有：发达国家因政策完善和市场结构，服务通缩转通胀过程将相对温和。

关键信息

美国通胀透视

• PCE与CPI：PCE反映实际消费情况，CPI基于固定篮子权重。
• PCE数据：6月同比为4.0%，商品同比为5.2%，服务同比为3.3%。
• 耐用品拉动：二手车和燃料是主要推动力，但两年复合增速显示其拉动作用减弱。
• CPI数据：交通分项同比21.2%，其中二手车和燃料是主要拉动因素。

欧日通胀透视

• 日本：
  • 商品通胀几乎全由石油产品拉动。
  • 服务通缩主要由文化娱乐通讯相关服务拖累。
  • 二手车价格同比34%，但未体现在CPI中。
• 欧洲：
  • 商品通胀主要来自能源，非能源工业制品涨幅有限。
  • 服务通胀受住宿、通信、休闲娱乐拖累。

全球通胀趋势

• 商品上拉趋缓：能源和耐用品的拉动作用逐步减弱。
• 服务下拉反转：疫情对服务需求的抑制将减弱，但国际需求仍面临硬约束。
• 通胀见顶判断：商品和服务业的通胀趋势将趋于稳定，全球通胀可能已见顶。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：逆全球化、供应链重组等可能加剧通胀。
2. Delta变异株影响超预期：高传染性可能导致经济活动再度受挫。
3. 地缘风险超预期：美国新政府的政策可能带来新的地缘政治风险。

结论

综合分析，全球通胀可能已见顶，未来通胀压力将逐步缓解。商品价格上拉趋缓，服务价格下拉反转，主要受疫情政策和供应链调整的影响。发达国家的通胀将相对温和，而发展中国家可能面临更大不确定性。投资者应关注通胀趋势变化及潜在风险。