20231030-东吴证券-天合光能-688599.SH-2023年三季报点评_硅片自供+N型占比持续提升_光储协同多元发展__9页_539kb

天合光能2023年三季报分析总结

业绩表现

2023年前三季度，公司营业收入811.19亿元，同比增长39.38%；归母净利润50.77亿元，同比增长111.34%。2023年第三季度单季营收317.36亿元，同比增长41.25%；归母净利润15.37亿元，同比增长35.67%，亏损环比下降；扣非归母净利润同比下降28.96%，主要受价格下行影响。

出货情况

组件出货约45-46GW，同比增长约68%；2023年第三季度出货18.5GW，同比增长超52%，环比增长33%+。其中，硅片自供约7GW，预计全年出货65-70GW，N型出货约10GW；2024年目标出货超100GW，N型占比70%以上，硅片自供率提升支撑盈利。

光储协同与多元业务

• 分布式出货约67GW，Q3出货超2GW，预计全年开发10GW权益出货。支架出货56GW，跟踪占比超50%，2023年全年出货约8GW。
• 储能出货略低于1GWh，预计2023年全年出货2-3GWh；2024年产能达26GWh，目标2028年进入全球前三。
• 光储协同业务多元增长，支撑公司高增。

产能与海外布局

• 公司加强一体化产能扩展，预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW；计划2024年底扩大至70/90/135GW。
• 海外布局启动：东南亚65GW产能和美国5GW组件项目，Q4新增阿联酋5万吨硅料及30GW硅片产能，针对海外市场增长。

盈利预测与评级

基于价格下行，下调盈利预测：2023-2025年归母净利分别为70/85/100亿元，同比增长90%/21%/19%。参考行业估值，给予2024年12倍PE，目标价467元，维持“买入”评级。

风险提示

政策不及预期、行业竞争加剧、产业链价格波动等风险可能导致业绩下滑。公司现金流充沛，但费用率上升和减值计提可能影响盈利。

注：数据来源公司报告，预计未来增长强劲，但需关注外部因素变化。