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德赛西威：汽车智能化的核心受益者

核心内容

德赛西威（002920.SZ）作为一家深耕汽车电子领域的公司，在汽车智能化浪潮中正逐步转型为汽车智能化赋能者。公司通过与英伟达等头部企业合作，构建了强大的硬件方案能力，并在智能驾驶领域持续积累技术实力，为未来向更高层次的商业模式演进打下基础。

主要观点

1. 汽车智能化的三种路径：

   • 软硬件全栈自研：需要车企拥有高研发投入和大收入体量，预计需超过1000亿元营收。
   • 软件全栈自研：聚焦于算法和软件开发，需要约400亿元营收。
   • 拥抱第三方：通过与第三方供应商合作实现智能化，可能成为多数车企的选择。

2. Tier1的三种角色：

   • 代工方：专注于大规模制造和成本控制，毛利率约15-20%。
   • 硬件方案供应商：具备对芯片、车规级标准、底层软件及本土化服务能力，毛利率约20-25%。
   • 汽车智能化赋能者：提供整体解决方案，毛利率有望达到35-40%。

3. 德赛西威的转型路径：

   • 公司当前以硬件方案供应商为主，但具备向赋能者演进的潜力。
   • 通过与车企深度合作，公司已积累了对智能驾驶软硬件架构的理解。
   • 投资智能驾驶Tier2企业，如Momenta、Nullmax和MAXIEYE，有助于补齐软件短板，构建智能驾驶生态圈。

4. 盈利预测与投资建议：

   • 2022-2024年收入预计分别为126.0/175.9/228.2亿元，归母净利润分别为11.38/16.66/23.46亿元。
   • 维持买入-A评级，6个月目标价143.5元/股。
   • 未来毛利率有望提升，得益于商业模式升级和软件自研能力增强。

关键信息

• 研发费用率与收入体量：全栈自研所需研发投入与车企收入体量密切相关。软件全栈自研需400亿以上营收，软硬件全栈需1000亿以上营收。
• 市场集中度分析：汽车市场集中度较低，智能化初期不会显著提升，中小车企仍有发展空间。
• 技术积累与合作：德赛西威通过与英伟达、小鹏等合作，积累了丰富的智能驾驶技术经验。
• 硬件与软件协同：公司正在从硬件方案供应商向智能化赋能者转型，未来有望实现软硬件整体解决方案的商业化。

图表与数据支持

• 收入与利润预测：2022-2024年收入分别为126.0/175.9/228.2亿元，归母净利润分别为11.38/16.66/23.46亿元。
• 毛利率趋势：预计从2022年起毛利率将稳步提升，达到35-40%。
• 研发投入：小鹏年均研发投入约22亿元，Tesla年均研发投入约120亿元，传统车企研发投入约50亿元。
• 客户体系：德赛西威客户涵盖欧美系、日系及国内自主品牌车企，具有广泛的市场覆盖能力。

风险提示

• 智能汽车市场发展不及预期。
• 疫情导致供应链修复不及预期。
• 上游芯片短缺加剧。
• 公司智能驾驶业务进展不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 对汽车智能化演进方向判断不准确。
• 假设不及预期。

总结

德赛西威凭借其在智能驾驶领域的深厚积累和与头部企业如英伟达的合作，正逐步从硬件方案供应商向汽车智能化赋能者转型。公司具备向更高利润模式演进的潜力，未来有望通过软硬件整体解决方案提升收入和毛利率。随着智能汽车市场的不断发展，德赛西威在技术、研发和客户资源上的优势将为其带来长期增长动力。