20180801-信达证券-德赛西威-002920.SZ-深度报告_国内汽车电子龙头_智能化升级助力腾飞_21页_1mb

德赛西威（002920.sz）深度报告总结

公司概况

德赛西威成立于1986年，最初为中外合资企业“中欧电子工业有限公司”，后经多次重组，成为德赛工业旗下的控股公司。公司专注于汽车电子领域，产品体系涵盖车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块及智能驾驶辅助系统等，其中车载娱乐系统和信息系统合计占比约80%。公司实际控制人为惠州市国资委，已在全球多个地区设立子公司，初步实现全球化布局。

行业趋势

汽车电子化与智能化

• 汽车电子产品的成本占比从上世纪70年代的4%提升至现在的30%，预计2030年将达50%。
• 新能源汽车的快速发展推动了汽车电子化程度的提升，其中纯电动车电子成本占比达65%，混动车为47%，燃油车为10%-30%。
• 汽车智能化成为未来重要趋势，国家发改委提出到2020年智能汽车新车占比达到50%的目标，并推动智能交通系统建设。

ADAS市场增长

• 全球ADAS市场规模预计从2015年的87亿美元增长至2018年的300亿美元，年均复合增速达50%。
• 中国ADAS市场预计2017-2019年分别达到275亿元、372亿元和542亿元，增速分别为34.8%、35.3%和45.7%。
• ADAS市场增速远高于传统汽车电子市场，是未来增长的重要方向。

公司核心优势

1. 客户关系稳固：公司与多家整车厂商建立长期合作关系，如一汽大众、广汽集团、通用五菱、长城汽车、马自达等，多次获得“最佳供应商”等荣誉。
2. 产能利用率高：2014-2016年产能利用率始终保持在100%以上，2017年上半年也达50%以上。
3. 研发投入充足：2014-2017年研发投入占比均高于行业平均水平，2017年研发投入增长22.86%，研发人员增长30.29%。
4. 智能驾驶布局：2017年发布国内首款智能驾驶舱概念，涵盖多项智能驾驶功能，如全自动泊车、前碰撞预警等，并与百度合作，参与Apollo计划，布局智能驾驶关键零部件及算法。

财务分析

• 营收与利润：2013-2017年，公司营收与归母净利润持续增长，年均复合增速分别达35.6%和57.3%。
• 毛利率与净利率：2014-2017年毛利率保持在24%-26%之间，净利率从6.21%提升至10.25%，显示盈利能力增强。
• EPS与PE：2018-2020年，公司预计EPS分别为1.25元、1.47元、1.67元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值对比：与可比公司相比，德赛西威的PE略低于行业平均，但因其在智能驾驶和ADAS领域的布局，具有成长性优势。

风险因素

• 乘用车市场增速放缓：2017年受车辆购置税政策影响，乘用车市场增速放缓，对公司业绩造成一定压力。
• 新业务放量不及预期：智能驾驶舱、ADAS等新业务虽已开发完成，但市场接受度和放量存在不确定性。
• 客户集中度较高：前五大客户贡献约60%销售额，若大客户订单减少将影响公司业绩。

股价催化剂

• 智能驾驶政策支持力度加大
• 智能驾驶舱实现量产供货
• 新客户持续拓展
• 产品单价提升

未来展望

• 智能驾驶舱量产：公司智能驾驶舱技术已成熟，预计不久将实现量产，进一步提升产品附加值。
• 与百度合作深化：公司作为百度Apollo计划首批成员，合作开发BCU和MapAuto相关产品，有助于补齐算法和数据短板。
• 新客户拓展：公司与蔚来、小鹏等新兴车企合作，推动L3级自动驾驶系统研发，拓展市场份额。

关键数据概览

结论

德赛西威作为国产汽车电子龙头，凭借在传统汽车电子领域的深厚积累和智能驾驶的前瞻布局，有望在未来智能化和电子化趋势中持续受益。公司具备较强的客户粘性、产能优势和研发投入，且在智能驾驶舱和ADAS等新兴领域取得重要进展，未来增长空间广阔。信达证券首次覆盖给予“增持”评级，看好其在智能汽车产业链中的发展潜力。