深度报告-20220407-东北证券-东方电缆-603606.SH-海上风电高速发展_海缆龙头强势扩张_40页_3mb

东方电缆（603606）深度报告总结

核心内容

东方电缆是一家专注于海缆系统、陆缆系统及海洋工程服务的领先企业，业务覆盖海上风电、岛屿联网、海洋油气等领域。公司凭借强大的研发能力、丰富的产品矩阵和行业领先的市场地位，在海缆行业占据重要位置。随着海上风电的高速发展，公司迎来广阔的市场前景，未来海缆市场规模有望突破400亿元。

主要观点

• 海上风电高速发展：中国“十四五”期间海上风电规划装机容量合计超过50GW，2023年有望实现平价上网，带动海缆需求快速增长。
• 技术领先：公司承担或参与21项国家科研项目，拥有20多项发明专利，主持和参与多项国家标准制定，具备超高压海缆（500kV）和柔性直流海缆（±535kV）等核心技术。
• 市场地位稳固：公司海缆系统市场占有率2021年达到41.26%，是全球最具竞争力的海缆企业之一。
• 产能扩张：公司新建阳江和宁波北仑海缆基地，预计2022年末海缆产能达60亿元，2023年末达75亿元。
• 码头资源稀缺：公司拥有3个完工和2个在建千吨级码头，形成行业壁垒，增强市场竞争力。
• 运营能力突出：公司具备国际级敷设船、熔接头技术、运维抢修服务等能力，提升海缆总包能力。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.44/15.91/20.75亿元，当前股价对应PE分别为27/21/16倍，目标价调整为52.8元，维持“增持”评级。

关键信息

海缆业务

• 市场占有率：2021年Q3公司海缆市场占有率29.8%，在行业中处于领先地位。
• 产品类型：公司海缆产品覆盖35-535kV电压等级，包括交流海缆和直流海缆，具备交直流1000kV交联电缆技术。
• 运营业绩：公司成功完成三峡、中广核、华能、粤电等大型海缆项目，拥有丰富的运维经验。
• 毛利率：公司海缆系统毛利率较高，2021年海缆系统毛利率提高14个百分点，预计未来随着高电压等级产品占比增加，毛利率仍将维持较高水平。

陆缆业务

• 产品结构改良：公司积极发展智能电网、轨道交通和装备用电等中高端陆缆产品。
• 毛利率较低：陆缆系统占营业收入比重较高（2021年为48.43%），但毛利率较低，公司正通过产品结构优化提升盈利能力。

海洋工程业务

• 服务一体化：公司统筹“敷设+运维+抢修”能力，提升市场竞争力。
• 技术优势：公司拥有2艘国际级专业敷设船，具备领先的熔接头技术，运维抢修能力突出。

产能与订单

• 在手订单：公司海缆系统在手订单预计约67亿元。
• 中标金额：2020年至今，公司公告海缆系统中标金额超过110亿元，2022年中标Hollandse Kust West Beta海上风电项目和陵水25-1气田开发项目，金额分别为5.30亿元和5.20亿元。

风险提示

• 海上风电发展不及预期：若海上风电发展不及预期，可能影响海缆市场需求。
• 海缆竞争激烈：随着行业快速发展，竞争可能加剧。

财务摘要

股票数据

行业与市场趋势

• 海上风电基地化：沿海各省“十四五”期间海上风电规划装机容量超过100GW，带动海缆需求。
• 风机大型化：风机单机功率从4-6MW提升至8MW+，推动海缆电压等级提升。
• 离岸深远化：海上风电向深远海发展，带动漂浮式风机和长距离海缆需求。
• 技术提升：海缆技术向高电压等级（500kV及以上）和大长度方向发展。

未来展望

• 市场规模：预计2022-2025年风电海缆系统（含敷设）市场规模分别为128/219/310/401亿元。
• 毛利率变化：随着平价上网和高电压等级产品占比提升，毛利率预计从40-50%逐步降至35-40%。
• 研发能力：公司研发支出占比稳定在3-4%之间，研发人员占比达19%，持续推动技术创新。

总结

东方电缆凭借其在海缆领域的技术优势、市场地位和产能扩张，有望在未来海上风电和海洋工程市场中持续受益。公司积极拓展陆缆业务，推动产品结构优化，同时通过研发创新和标准制定巩固行业领先地位。随着政策支持和市场需求的快速增长，公司盈利能力和市场竞争力将持续增强。