深度报告-20201208-华泰证券-拉卡拉-300773.SZ-B端支付龙头迎接产业新时代_25页_2mb

拉卡拉（300773）首次覆盖报告总结

核心内容

拉卡拉成立于2005年，是国内首批获得央行支付牌照的第三方支付企业，专注于为中小微商户提供支付科技、金融科技、电商科技及信息科技服务。公司从支付切入，逐步向全场景、全服务、全维度的产业互联网转型，正经历从支付龙头向综合企业服务商的升级。

主要观点

1. 支付产业红利转移：支付产业红利正逐步从C端移动互联网向B端产业互联网转移，拉卡拉作为B端支付龙头，有望深度受益。
2. 4.0战略推动融合发展：2019年公司发布4.0战略，全面布局支付云、金融云、电商云、信息云，实现支付与创新业务的融合，提升商户经营服务。
3. SaaS服务空间广阔：公司通过支付业务积累了大量的商户资源，为SaaS业务提供了良好的基础。预计未来3-5年，商户经营业务收入空间可达65亿元。
4. 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.53亿元、13.16亿元、14.89亿元，对应EPS分别为1.32元、1.64元、1.86元。参考可比公司估值，给予公司2021年27倍PE，对应目标价44.28元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司业务：拉卡拉提供支付科技、金融科技、电商科技和信息科技服务，涵盖支付、信贷、理财、保险、积分运营、SaaS解决方案等。
• 市场地位：在收单侧第三方支付机构中，拉卡拉的市场份额仅次于银联商务，占据约8%。
• 创新业务：2019年推出四大SaaS产品（云收单、云小店、汇管店、收款码），2020年上半年需求快速增长，商户经营业务占比提升。
• 技术布局：公司积极布局NFC、二维码支付等新兴支付方式，并探索区块链等技术在积分运营中的应用。
• 财务表现：2020年上半年，公司营业收入41.20亿元，同比增长11.6%。2020-2022年，公司预计实现持续增长，净利润逐年提升。

公司发展历史

• 1.0时代：构建全国便民支付网络，服务超过10万家便利店。
• 2.0时代：首批获得支付牌照，进入银行卡收单领域。
• 3.0时代：全面布局智能支付终端，拥抱移动互联网。
• 4.0时代：推出四大核心能力，打造全场景、全支付、全服务的综合企业服务商。

商户经营业务

• 商户数量：截至2019年，公司拥有2200万商户客户，全国POS联网商户约2363万户，加上扫码商户，估算需求主体规模接近1亿家。
• SaaS产品：云小店、云收单、汇管店、收款码，其中云小店上半年推广店铺超过14000家，商户使用反馈与产品快速迭代形成正向循环。
• 增值服务：公司提供贷款、保险、信用卡申请、积分运营、数据营销等服务，为商户赋能，提升其竞争力。

金融科技服务

• 合作模式：与银行、保险等持牌金融机构合作，提供轻资产增值服务。
• 业务增长：2019年金融科技收入增长67.08%，2020年上半年增长474%。
• 收入空间：预计未来3-5年，金融科技收入空间可达65亿元。

电商科技与信息科技

• 积分购业务：基于积分云平台，连接通信运营商、银行、航空等积分源，为下游商户提供积分服务，提升用户活跃度。
• 新零售解决方案：通过云分销SaaS产品，为线下连锁门店、批发市场等提供全供应链管理服务。
• 信息科技服务：包括会员订阅、广告业务、收单外包等，2019年信息科技收入增长208.27%，预计2020-2022年保持增长。

风险提示

• 商户经营业务推广不及预期。
• 数字货币对支付行业空间的挤压。

估值与盈利预测

财务预测

资产负债表预测

现金流量表预测

可比公司估值

结论

拉卡拉作为B端支付龙头，正从支付服务向产业互联网综合服务商转型。公司业务结构优化，创新业务增长潜力大，预计未来3-5年，SaaS服务收入空间有望达到65亿元。公司具备良好的市场基础和丰富的技术积累，有望在支付与SaaS融合发展的趋势中受益，因此首次覆盖给予“增持”评级。