20160215-中国银河-石化化工供给侧改革报告之一：PTA行业有望迎来拐点_39页_3mb

PTA行业供给侧改革与行业反转分析总结

核心内容

本报告聚焦于PTA（精对苯二甲酸）行业在供给侧改革背景下的发展变化，重点分析PTA产能调整、产业链利润转移及行业复苏趋势。报告指出，PTA行业在过去五年经历了快速扩张，导致产能严重过剩，行业连续多年亏损。随着供给侧改革的推进，落后产能逐步被淘汰，行业集中度显著提升，龙头企业迎来发展机遇。

主要观点

• PTA产能投放进入尾声，行业迎来去产能、去库存
  PTA产能从2010年的不足1500万吨增长到2015年的超过4600万吨，造成行业严重过剩。随着新增产能放缓，行业进入调整期，有效产能降至约3600万吨，行业集中度提高，前三民营企业的产能占比接近60%。

• 聚酯产业链利润向中下游转移，PTA受益
  由于PX产能扩张，其在产业链中的话语权减弱，而下游聚酯-涤纶需求稳定，使得PTA的利润空间扩大，行业景气回升。

• 油价反弹将带动PTA行业复苏
  国际油价从2014年高位跌至30美元/桶，但预计将在下半年回升至40-50美元/桶。PTA龙头企业将受益于油价反弹，业绩弹性显著。

• 纺织服装需求稳定，涤纶长丝需求支撑PTA行业
  纺织服装行业底部企稳，涤纶长丝作为主要下游产品，需求稳定，有助于PTA行业景气回升。

• 亚洲PX产能过剩，有利于PTA行业反转
  亚洲PX产能快速增长，中国进口依赖度高，PX产能不足，造成PTA行业供需失衡，随着PX产能过剩，PTA行业将获得新的发展机会。

关键信息

产能与产量

• PTA产能从2010年的不足1500万吨增长到2015年的超过4600万吨，增长超过2倍。
• 2016年新增产能预计仅320万吨，PTA行业产能投放进入尾声。
• 有效产能约为3600万吨，占总产能的约73%。

企业成本与效益

• 龙头企业非原料成本控制在500-600元/吨，而老旧装置成本高达800-1000元/吨。
• 恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等龙头企业具备规模和成本优势，受益于油价反弹。

产业链结构

• 聚酯产业链（PX-PTA-PET）中，PTA处于核心地位。
• 涤纶长丝是聚酯纤维的主要下游产品，占PET消费量的63%。

原油价格与行业影响

• 国际原油价格从2014年100美元/桶跌至30美元/桶，导致PTA价差缩窄。
• 油价反弹预计带动PTA行业复苏，龙头企业业绩弹性较大。

行业集中度

• 行业集中度显著提升，CR3达到49%，CR5达到63%。
• 逸盛系（大连、宁波、海南）合计产能约1300万吨，占行业总产能的约26%。

市场风险

• 油价持续下跌、PTA落后产能淘汰不及预期、产能无序扩张等可能影响行业反转进程。

投资建议

• 推荐：PTA龙头企业（如恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份）将受益于油价反弹和行业复苏，给予“推荐”评级。
• 催化剂：国际原油价格企稳反弹、供给侧结构性改革加速进行。
• 风险因素：油价持续下跌、PTA产能过剩、行业竞争加剧。

附录：主要图表与数据

• 图1：PTA产能快速扩张，产能严重过剩，开工率震荡下行。
• 图2：PTA自给率已接近100%。
• 图3：世界PTA产能接近9000万吨。
• 图4：中国PTA产能占据全球产能近五成。
• 图5：PTA价差缩窄，企业盈利困难。
• 图6：2014年国内PTA产能分布（按厂家）。
• 图7：2015年国内PTA产能分布（按厂家）。
• 图8：2014年国内PTA产能分布（按地区）。
• 图9：2015年国内PTA产能分布（按地区）。
• 图10：“限产保价”去库存效果明显。
• 图11：“限产保价”改善价差，有助于生产企业渡过困难时期。
• 图12：聚酯纤维是当前合成纤维的第一大品种。
• 图13：聚酯纤维产业的核心是PX-PTA-PET产业链，PTA占据其中最为核心的位置。
• 图14：我国化纤产量长期保持快速增长，近年年均增长10%以上。
• 图15：涤纶纤维占据我国化纤总产量八成以上。
• 图16：全球聚酯产能分布。
• 图17：全球聚酯产量分布。
• 图18：我国聚酯产能产量保持稳定增长，供需格局相对健康。
• 图19：国内聚酯供需从供不应求发展到了供略大于求。
• 图20：国内聚酯产能分布（按地区）。
• 图21：化纤产量稳定增长，涤纶长期占据化纤产量八成以上。
• 图22：涤纶长丝增速放缓，预计2017年产量将突破3000万吨。
• 图23：纺织业出口价值指数缓慢下行。
• 图24：纺服类商品内需增速下滑，进入持续增长“新常态”。
• 图25：江浙织机各类涤纶长丝库存显著下降。
• 图26：纺服产品存货增速大幅下降。
• 图27：纺服行业主营业务收入保持持续增长。
• 图28：纺服行业利润总额保持持续增长，毛利率保持基本稳定。
• 图29：2014年7月以来国际原油价格不断下行。
• 图30：原油价格变动带动各类化工原料和产品价格不断下行。
• 图31：2014年以来涤纶POY价差情况。
• 图32：2014年以来聚酯切片价差情况。
• 图33：2015年涤纶纤维制造业利润总额将结束三连降，有望实现120亿元以上的利润。
• 图34：粘胶价格步入上行周期，涤纶价格优势扩大。
• 图35：再生聚酯价格优势几乎不复存在。
• 图36：以美国为代表的全球棉质服装消费持续萎缩。
• 图37：中国全棉纱占比显著低于亚洲其他主要产纱国。
• 图38：与印度相比，中国化纤产品具有价格优势。
• 图39：印度纺纱原料中，棉花价格最低、粘胶短纤价格最高。
• 图40：中国纺纱原料中，涤纶短纤价格最低。
• 图41：我国PX消费量持续快速增长，产量未能同步增长。
• 图42：国内PX供不应求，进口依赖度攀升至50%以上。
• 图43：国内PX工厂总体开工率仅为60%-70%，远低于周边国家平均水平。
• 图44：国内石脑油供不应求，存在供应缺口。
• 图45：自2009年起我国成为石脑油净进口国，缺口达360万吨。
• 图46：2014年我国PX进口量已接近1000万吨。
• 图47：我国PX进口大部分来自东亚地区。
• 图48：2012年起韩国对华PX出口出现快速增长。
• 图49：进口自韩国的PX占比逐年提高，已接近40%。
• 图50：亚洲PX产能快速增长，全球占比突破85%。
• 图51：中、韩、日、印占据亚洲PX产能七成强。
• 图52：PX国内国外两个价格总体来讲高度吻合。
• 图53：国际MX价差维持在1500元/吨水平。
• 图54：国内PX价差从4000元/吨降至3000元/吨。
• 图55：聚酯产业链相对产能情况：PX产能过剩加剧，利润向中下游转移。
• 图56：产业链末端的江浙织机负荷率处于历史低点，有望随纺织服装行业的企稳回暖。
• 图57：预计涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片未来将保持稳定增长。

表格目录

• 表1：国内PTA产能情况统计。
• 表2：国内PTA长期停产产能统计。
• 表3：2015年国内PTA（计划）新增产能情况。
• 表4：我国前十大聚酯生产企业。
• 表5：2016年计划新增聚酯产能。
• 表6：我国现有PX产能情况统计。
• 表7：2014年亚洲地区新增产能超过600万吨。
• 表8：2015年及以后亚洲地区仍将有1000万吨的PX产能投放。
• 表9：亚洲地区PX产能过剩局面将进一步加剧。
• 表10：2015年及以后国内PX新增产能情况。
• 表11：PTA价差每扩大100元/吨、涤纶长丝价差每扩大50元/吨的业绩增厚。

总结

PTA行业在供给侧改革背景下，正经历从产能过剩到供需紧平衡的转变。龙头企业凭借规模和成本优势，有望率先受益于油价反弹和行业复苏。随着纺织服装行业需求稳定，涤纶长丝作为主要下游产品，对PTA行业形成有力支撑。亚洲PX产能过剩，进一步增强了PTA行业的议价能力，为行业反转提供了有利条件。