20160215-广发证券-航空业的“供给侧改革”之一：三大航的新起点_26页_1mb

航空运输Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了2015年及2016年中国三大航空公司（国航、南航、东航）的业绩表现、行业环境、成本控制措施及未来发展趋势。重点分析了国内和国际市场的供需关系、票价变化、汇率波动对盈利的影响，以及航空公司通过调整运力结构、提升两舱比例、科技手段等手段应对市场挑战。

主要观点

1. 2015年业绩表现

• 三大航在油价、汇率和市场需求三重利好下，业绩提升明显。
• 国航预计2015年归属于母公司净利润增长60%-80%，南航增长110%-130%。
• 然而，实际盈利低于预期，主要受到人民币贬值的影响，汇兑损失显著。

2. 国内供给侧改革

• 国内空域饱和、时刻资源紧张促使航空公司主动调整运力结构，放缓国内运力增长。
• 通过提升票价、控制运力，三大航实现了“价涨量缓涨”，客座率和票价指数均保持高位。
• 2015年上半年国内票价环比增幅高于2014年前两季度，票价提升对盈利贡献显著。

3. 国际市场发展

• 国际运力投入增速超过20%，但国际票价持续下滑，呈现“增量不增利”现象。
• 国际客座率维持在70%左右，但票价降幅逐步收窄，未来可能改善。
• 国际航线主要集中在北美和“一带一路”地区，存在市场培育期。

4. 成本控制与汇率管理

• 燃油成本因油价下跌大幅下降，占运营成本比重显著降低。
• 航司通过调整美元负债结构，降低汇兑损失，提升盈利稳定性。
• 人民币每贬值1%，三大航净利润下降幅度分别为4.7亿元、6亿元和6.7亿元。

5. 两舱服务提升

• 国内航空公司逐步提升两舱比例，改善收益结构。
• 国航等航司新引进飞机采用“1-2-7”或“1-3-6”布局，提高高舱位销售比例。
• 两舱收益贡献显著，增加10个两舱座位可提升毛利约11.6%。

6. 竞争格局分析

• 民航业竞争加剧，但民营航空公司规模较小，难以对三大航形成实质性威胁。
• 国内航空公司数量增长，但国有背景航司仍占据主导地位。
• 市场竞争重心逐步向中西部转移，未来将是增长重点。

7. 行业发展趋势

• 民航业仍处于发展期，增速高于宏观经济。
• “十三五”期间，运输机场将增至272个，旅客运输量有望达到7.2亿人次。
• 政策进一步放开，票价市场化改革为航司提供更大定价空间。

关键信息

1. 国内票价提升

• 2015年上半年国内票价环比增幅较2014年高出两个点。
• 2015年国内客公里收益增幅明显，国航提升4.38%，南航提升3.23%。

2. 国际票价下滑

• 2015年上半年国际票价同比下滑达14%，但降幅逐步收窄。
• 国际运力投入增速超过20%，但盈利压力仍存。

3. 成本结构

• 燃油成本占比达30%，同比下降近三成。
• 销售费用逐步下降，但受科技发展影响，部分费用可能回升。

4. 汇率管理

• 人民币贬值对航司利润影响显著，但通过调整美元负债结构，汇兑损失可降低。
• 三大航美元负债率控制在60%-70%之间，汇兑风险逐步可控。

5. 科技助力

• 机上WIFI服务成为新的创收亮点，提升旅客体验和忠诚度。
• 航司通过科技手段优化燃油效率、降低运营成本。

6. 市场前景

• 国内人均乘机次数上升至0.47次，未来增长潜力大。
• 航空公司通过提升服务、优化成本结构，有望在未来三年实现业绩再创新高。

风险提示

• 市场需求不如预期
• 油价大幅波动
• 人民币大幅贬值
• 局部冲突影响

行业评级

• 行业评级：谨慎增持
• 前次评级：谨慎增持

结论

航空运输行业在2015年虽然取得了一定成绩，但盈利仍低于预期。2016年，国内供给侧改革持续，票价提升和运力控制有效支撑了航司盈利。国际市场虽面临“增量不增利”的困境，但随着市场培育和科技发展，未来有望改善。航司通过优化成本结构、提升两舱服务、推进直销模式等手段积极应对挑战，整体行业仍具备较大增长潜力。