20160215-中国银河-石化化工供给侧改革报告之一：PTA行业有望迎来拐点_3mb

PTA行业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于PTA（精对苯二甲酸）行业的供给侧改革，分析其产能变化、价格波动、行业集中度提升以及未来发展趋势。

主要观点

• PTA产能投放进入尾声：PTA行业经历了过去5年的快速扩张，产能从2010年的不足1500万吨增至2015年的超过4600万吨，造成产能过剩。随着新增产能减少，PTA行业有望迎来供需逆转。
• 行业集中度提高：由于落后产能的淘汰，行业集中度显著提升，行业前三的民营企业（逸盛系和恒力石化）在有效产能中的占比接近60%，有效产能利用率提高至85%左右。
• PTA价差有望改善：随着油价反弹，PTA价差有望扩大，提升龙头企业盈利能力，如恒逸石化、荣盛石化和桐昆股份等。
• PTA下游需求稳定：涤纶长丝作为PTA的主要下游产品，需求稳定增长，有助于产业链景气回升。
• 全球PX产能过剩：亚洲PX产能快速增长，导致全球PX产能占比突破85%，国内PX进口依赖度高，有利于PTA行业反转。

关键信息

一、PTA产能投放进入尾声，将受益供给侧改革

• 快速扩张与产能过剩：PTA产能从2010年的不足1500万吨增至2015年的超过4600万吨，造成产能过剩，行业连续多年亏损。
• 落后产能淘汰：老旧装置因成本高、效率低，被迫长期停车，预计2016年有效产能将控制在4000万吨以内。
• 行业集中度提升：2015年，行业前三的民营企业在有效产能中的占比接近60%，有效产能利用率提高至85%左右。

二、PTA下游聚酯涤纶需求稳定，产业链景气回升

• PET三大下游，涤纶长丝为主：涤纶长丝占据PET消费的63%，是聚酯纤维的主要下游产品。
• 聚酯产能稳定增长：我国聚酯产能从2005年的约2000万吨增至2014年的4400万吨，年均增长率达13.8%。
• 纺织服装需求稳定：内需保持相对稳定增长，出口逐步企稳，支撑涤纶纤维需求。
• 涤纶价格优势扩大：在低油价环境下，涤纶纤维价格优势扩大，替代棉纤维趋势明显。

三、PX亚洲产能将过剩，有利于PTA行业反转

• 国内PX供不应求：我国PX消费量持续增长，但产能和产量增速较低，进口依赖度高达50%以上。
• 亚洲PX产能扩张：亚洲PX产能快速增长，2014年全球占比突破85%，中国占据其中约51%。
• PX产能过剩趋势明显：2015年及以后，亚洲地区仍将有1000万吨的PX产能投放，加剧产能过剩局面。

估值与投资建议

• 龙头企业受益明显：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等龙头企业因规模和成本优势，将受益于油价反弹，业绩弹性较大。
• PTA行业有望全面复苏：随着供需关系改善，PTA行业有望全面复苏，给予“推荐”评级。

股票价格表现的催化剂

• 国际原油价格企稳反弹：油价企稳回升是PTA行业复苏的重要催化剂。
• 供给侧结构性改革加速：行业结构调整和去产能、去库存措施将推动PTA行业景气回升。

主要风险因素

• 油价持续下跌：若油价持续下跌，可能影响PTA行业复苏。
• PTA落后产能淘汰不及预期：若淘汰进程缓慢，可能影响供需平衡。
• 产能无序扩张：新增产能若无序扩张，可能减缓PTA行业反转。
• 突发事件：如翔鹭石化提前复产或其他突发事件，可能影响PX、PTA或PET供需格局。

图表概览

• 图1：PTA产能快速扩张，产能严重过剩，开工率震荡下行。
• 图2：PTA自给率已接近100%。
• 图3：世界PTA产能已接近9000万吨。
• 图4：中国PTA产能占据全球产能近五成。
• 图5：PTA价差缩窄，企业盈利困难。
• 图6：2014年国内PTA产能分布（按厂家）。
• 图7：2015年国内PTA产能分布（按厂家）。
• 图8：2014年国内PTA产能分布（按地区）。
• 图9：2015年国内PTA产能分布（按地区）。
• 图10：限产保价去库存效果明显。
• 图11：限产保价改善价差，有助于生产企业渡过困难时期。
• 图12：聚酯纤维是当前合成纤维的第一大品种。
• 图13：聚酯纤维产业的核心是PX-PTA-PET产业链，PTA占据其中最为核心的位置。
• 图14：我国化纤产量长期保持快速增长，近年年均增长10%以上。
• 图15：涤纶纤维占据我国化纤总产量八成以上。
• 图16：全球聚酯产能分布。
• 图17：全球聚酯产量分布。
• 图18：我国聚酯产能产量保持稳定增长，供需格局相对健康。
• 图19：国内聚酯供需从供不应求发展到了供略大于求。
• 图20：国内聚酯产能分布（按地区）。
• 图21：化纤产量稳定增长，涤纶长期占据化纤产量八成以上。
• 图22：涤纶长丝增速放缓，预计2017年产量将突破3000万吨。
• 图23：纺织业出口价值指数缓慢下行。
• 图24：纺服类商品内需增速下滑，进入持续增长“新常态”。
• 图25：江浙织机各类涤纶长丝库存显著下降。
• 图26：纺服产品存货增速大幅下降。
• 图27：纺服行业主营业务收入保持持续增长。
• 图28：纺服行业利润总额保持持续增长，毛利率保持基本稳定。
• 图29：2014年以来国际原油价格不断下行。
• 图30：原油价格变动带动各类化工原料和产品价格不断下行。
• 图31：2014年以来涤纶POY价差情况。
• 图32：2014年以来聚酯切片价差情况。
• 图33：2015年涤纶纤维制造业利润总额将结束三连降，有望实现120亿元以上的利润。
• 图34：粘胶价格步入上行周期，涤纶价格优势扩大。
• 图35：再生聚酯价格优势几乎不复存在。
• 图36：以美国为代表的全球棉质服装消费持续萎缩。
• 图37：中国全棉纱占比显著低于亚洲其他主要产纱国。
• 图38：与印度相比，中国化纤产品具有价格优势。
• 图39：印度纺纱原料中，棉花价格最低、粘胶短纤价格最高。
• 图40：中国纺纱原料中，涤纶短纤价格最低。
• 图41：我国PX消费量持续快速增长，产量未能同步增长。
• 图42：国内PX供不应求，进口依赖度攀升至50%以上。
• 图43：国内PX工厂总体开工率仅为60%~70%，远低于周边国家平均水平。
• 图44：国内石脑油供不应求，存在供应缺口。
• 图45：自2009年起我国成为石脑油净进口国，缺口达360万吨。
• 图46：2014年我国PX进口量已接近1000万吨。
• 图47：我国PX进口大部分来自东亚地区。
• 图48：2012年起韩国对华PX出口出现快速增长。
• 图49：进口自韩国的PX占比逐年提高，已接近40%。
• 图50：亚洲PX产能快速增长，全球占比突破85%。
• 图51：中、韩、日、印占据亚洲PX产能七成强。
• 图52：PX国内国外两个价格总体来讲高度吻合。
• 图53：国际MX价差维持在1500元/吨水平。
• 图54：国内PX价差从4000元/吨降至3000元/吨。
• 图55：聚酯产业链相对产能情况：PX产能过剩加剧，利润向中下游转移。
• 图56：产业链末端的江浙织机负荷率处于历史低点，有望随纺织服装行业的企稳回暖。
• 图57：预计涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯瓶片未来将保持稳定增长。

表格概览

• 表1：国内PTA产能情况统计。
• 表2：国内PTA长期停产产能统计。
• 表3：2015年国内PTA(计划)新增产能情况。
• 表4：我国前十大聚酯生产企业。
• 表5：2016年计划新增聚酯产能。
• 表6：我国现有PX产能情况统计。
• 表7：2014年亚洲地区新增产能超过600万吨。
• 表8：2015年及以后亚洲地区仍将有1000万吨的PX产能投放。
• 表9：亚洲地区PX产能过剩局面将进一步加剧。
• 表10：2015年及以后国内PX新增产能情况。
• 表11：PTA价差每扩大100元/吨、涤纶长丝价差每扩大50元/吨的业绩增厚。

总结

本报告详细分析了PTA行业的现状与未来发展趋势，指出行业正处于供给侧改革的关键阶段，产能过剩局面逐步缓解，行业集中度提高，龙头企业受益显著。随着国际原油价格企稳回升，PTA行业有望迎来全面复苏，而亚洲PX产能过剩也将为PTA行业提供有利条件。