20171204-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_6页_895kb

文档总结：碧桂园与恒安国际研究报告

核心内容概览

本报告分别对碧桂园和恒安国际两家公司进行了详细分析，涵盖其销售表现、土储情况、增长展望及估值分析等内容。

碧桂园（2007HK）分析

主要观点

• 公司评级：中性（Hold），目标价为11.8港元，较原目标价8.8港元上调。
• 销售增长：2017年前十个月总合约销售金额同比增长79%至4850亿元，权益合约销售金额同比增长63%至3380亿元，合约销售均价同比增长11%至9126元/平米。
• 市场地位：公司自年初以来保持总合约销售金额榜单第一名，11月单月销售约500亿元，累计前十一月销售达5350亿元，远超年初设定的4000亿元目标和中期调整的5000亿元目标。
• 土储情况：截至2017年10月，公司总土地储备面积达1.87亿平米，权益土地储备面积为1.48亿平米，新增项目占比达47%。
• 土地成本上升：土地购置费用同比增长显著，平均土地成本从2016年末的2028元/平米上升至3324元/平米，占合约销售均价的比例也从55%上升至69%。
• 2018年展望：公司未公布2018年销售目标，但强调通过管理体系和建筑技术的优化，进一步提升竞争优势。预计2018年可售资源同比增长35%，但去化率可能回落至70%，导致合约销售金额同比增长7%；乐观情况下去化率80%，预计同比增长22%；悲观情况下去化率60%，预计同比下降8%。
• 估值分析：当前估值为16倍2017年PE、12倍2018年PE、3.0倍2017年PB、2.6倍2018年PB，相比每股净资产值溢价约20%。公司被纳入恒生指数成分股，但目前股价已大幅上涨，估值水平高于行业平均。
• 盈利预测：公司2017-2019年每股核心净利预测分别上调至0.74元、0.96元、1.25元，每股净资产值从8.00港元上调至10.74港元。

关键信息

• 公司对2018年增长保持信心，但对三四线城市销售前景持谨慎态度。
• SSGF工业化建造体系有助于提高建筑质量和缩短交付周期。
• 目标价上调至11.8港元，当前股价有约8.4%的下行空间。

恒安国际（1044HK）分析

主要观点

• 公司评级：持有（Hold），目标价未提及，但估值水平相对较低。
• 收入表现：2017年上半年总收入96亿元，同比下降0.15%，但归母净利润增长13.91%至19亿元。
• 产品优化：公司通过推出多个品牌（如安乐、七度空间）保持市场领先地位，未来将针对少女人群和白领女性推出高端产品。
• 电商渠道：电商收入同比增长超过160%至8.4亿元，贡献率升至8.8%。
• 阿米巴模式：提升运营效率，降低管理费用率，增强利润分成激励机制。
• 业务增长：纸巾业务预计实现高单位数增长，卫生巾业务在最佳情形下增长5%-7%，纸尿裤业务将实现低单位数增长。
• 估值分析：当前交易在21倍2017年PE和4.9倍2017年PB，处于港股个人卫生用品板块较低水平。

关键信息

• 公司通过产品升级和电商发展推动增长。
• 阿米巴模式有助于提高运营效率，降低管理成本。
• 估值相对合理，但需关注行业竞争和市场需求变化。

通用信息

披露声明

• 报告发布机构为申万宏源证券，其子公司为SWS Research Co., Ltd.。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅用于专业投资者，非专业投资者不得依据此报告进行投资决策。
• 报告中分析师未持有目标公司股份，亦未提供投资银行服务。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否适合投资，并咨询独立顾问。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不承诺收益或亏损。

投资评级说明

股票评级

• BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Hold：预期6个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• SELL：预期6个月内股价下跌超过20%。

行业评级

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相近。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

总结

• 碧桂园和恒安国际分别在房地产和卫生用品领域展现出强劲增长潜力。
• 碧桂园通过SSGF工业化建造体系提升竞争力，但需关注三四线城市销售风险。
• 恒安国际受益于产品升级和电商渠道拓展，估值相对合理。
• 报告强调投资决策需基于个人情况，不构成投资建议，且不保证收益。