如何用普通股进行长期投资~来自A股的实证-20171204-财富证券-19页

长期投资策略分析：A股的实证研究

核心内容概述

本文基于对A股市场的长期投资策略分析，探讨了普通股在长期投资中的优势及其实证表现。通过对比美国股市的经验，分析了A股在不同时间周期内每股收益、净资产收益率与价格增长之间的相关性，并探讨了长期投资在A股市场中的可行性。

主要观点

• 股市的复杂性：股市是一个复杂系统，由众多具有智能性和自适应性的参与者组成，精准择时极为困难。
• 长期投资的稳定性：长期投资中，回报主要来源于投资实体的回报，而非交易层面的估值变动。即使知道未来单日收益率的大致分布，也难以确定其到来顺序。
• 普通股的优势：从长期来看，股票投资回报率远高于债券、现金等其他资产类别，具备显著的抗通胀能力。
• A股的有效性：尽管A股在短期表现无效，但在十五年时间框架下，整体表现出一定的有效性，尤其在高收益公司中，表现出显著的正相关性。
• 长期投资的规律性：通过分析高涨幅组和低涨幅组的每股收益及净资产收益率数据，发现高涨幅组的公司更倾向于保持正的每股收益和较高的净资产收益率。

关键信息

1. 股市是不是一个复杂系统？

• 股市是一个复杂系统，由众多具有智能性和自适应性的参与者组成。
• 精准择时非常困难，因为躲避大跌往往意味着错过大涨。
• 买入持有指数能获得年化8.76%的收益率，而避开最大跌幅或最大涨幅的策略表现差异显著。

2. 股市进化存在稳定状态吗？

• 随着投资时间的增长，买入时点的好坏对投资回报的影响减小。
• 在50年的区间内，投资者的盈利趋于一个固定变量，说明市场存在稳定状态。

3. 长期投资在美国—来自博格的启示

• 长期投资中，市场回报主要来自于投资实体的回报，即股息率和企业投资回报增长率。
• 投资回报中，股息率对市场回报的贡献被低估。
• 从1900年至2009年，标普500指数的平均年复合收益率为9.1%，其中投资回报为8.8%，投机回报为0.3%。

4. 为什么是普通股而不是其他资产？

• 从全球主要市场来看，股票的长期复利回报率远高于债券和现金。
• 以美元计价，从1802年至2006年，股票的实际购买力为755163美元，而债券仅为1083美元。

5. 为什么是长期投资而不是短期投资？

• 每股收益与价格增长在短期相关性较弱，但随着时间增长，相关性逐步增强。
• 十年期及更长周期内，相关性显著增强，表明长期投资具有更高的确定性。

6. 如何用A股进行长期投资？

6.1 每股收益与价格增长的关系

• A股在三年期、五年期、七年期、十年期中，每股收益与价格增长的相关性较弱。
• 在十五年期中，A股整体表现出显著的正相关性，相关系数范围为(0.2835, 0.5354)，平均值为0.3915。

6.2 净资产收益率与价格增长的关系

• A股在十五年期中，净资产收益率与价格增长的相关性也呈现显著正相关。
• 1998年以来的五组数据均显示显著正相关，相关系数范围为(0.4038, 0.4556)，平均值为0.4280。

6.3 长期投资视角在A股的意义

• A股在十五年期中表现出有效性，这为长期投资提供了土壤。
• 高涨幅组的公司普遍具有较高的每股收益和净资产收益率，而低涨幅组的公司则多出现亏损。
• 长期投资需关注企业的基本面，尤其是ROE和股息率。

数据分析

表1：WIND全A指数组合情境分析

表2：标普500指数长期回报来源分解

表3：国外主要股票市场长期回报和同期债券回报

表4：1802年至2006年各大类资产实际回报率

表5：美国股市每股收益和价格增长3年期相关分析

表6：美国股市每股收益和价格增长5年期相关分析

表7：美国股市每股收益和价格增长7年期相关分析

表8：美国股市每股收益和价格增长10年期相关分析

表9：美国股市每股收益和价格增长18年期相关分析

表10：A股每股收益和价格增长3年期相关分析

表11：A股每股收益和价格增长5年期相关分析

表12：A股每股收益和价格增长7年期相关分析

表13：A股每股收益和价格增长10年期相关分析

表14：A股净资产收益率和价格增长3年期相关分析

表15：A股净资产收益率和价格增长5年期相关分析