20170925-西南证券-宏观经济周报_国际评级机构调降我国主权评级影响有限_25页_1mb

国际评级机构调降我国主权评级影响有限总结

核心内容概述

国际评级机构标普于2017年9月21日将中国长期主权信用评级由AA-调整为A+，短期主权信用评级从“A-1+”下调至“A-1”，展望由负面调整为稳定。此次调降并非首次，此前穆迪和惠誉也曾在不同时间点下调中国评级。尽管标普指出中国信贷和债务增长过快可能带来金融风险，但分析认为其影响有限，主要基于中国经济结构、资产负债率以及对外负债特点。

主要观点

1. 信贷与债务增长的结构性原因

   • 中国高储蓄率和间接融资为主的融资结构，使信贷与GDP增速不匹配成为常态。
   • 信贷增速高于收入增速是经济结构的必然结果，而非金融风险的直接指标。

2. 债务风险衡量指标

   • 债务与收入或GDP比例并非衡量债务风险的合理指标，资产负债率更为准确。
   • 中国企业资产负债率持续下降，居民部门债务率低，政府资产负债率合理。

3. 对外负债结构

   • 我国外债以外商直接投资为主，债券负债占比极小，对评级调降影响有限。
   • 中国对外负债规模与政府债务占比均较低，国际评级机构的调降未能反映实际金融风险。

4. 经济基本面与金融风险

   • 中国持续推进供给侧改革，经济基础稳固，金融风险可控。
   • 中国金融市场融资结构与发达国家不同，不应简单套用其经验。

关键信息

1. 国际评级机构调降我国主权评级

• 标普调降：中国长期主权信用评级由AA-调整为A+，短期评级从“A-1+”下调至“A-1”，展望由负面调整为稳定。
• 穆迪调降：2017年5月24日，穆迪将中国本币和外币发行人评级从Aa3下调至A1，展望由负面调整为稳定。
• 惠誉调降：2013年4月9日，惠誉将中国长期本币信用评级从AA-降至A+。
• 调降原因：国际评级机构主要关注信贷增速过快、债务负担、经济增长放缓等问题。

2. 信贷与债务增长的经济背景

• 中国改革开放以来，贷款与GDP比例从1978年的51.4%攀升至2016年的143.3%。
• 债务与GDP比例上升主要源于资本产出比的提高，而非债务风险的上升。

3. 债务风险与资产负债率

• 中国政府资产负债率（考虑社保缺口）为48%，居民部门债务率仅为9.1%。
• 企业部门资产负债率持续下降，工业企业从2012年的57.8%降至2016年的55.8%。

4. 对外负债结构

• 2017年1季度，中国对外负债为4.8万亿美元，其中外商直接投资为2.9万亿美元，债券负债仅为2171亿美元。
• 中国广义政府外债总额为1226亿美元，外国投资者持有4980亿元人民币中国政府债，占比不足6%。

5. 经济与市场表现

• 工业品价格：受供需影响，工业品价格涨势暂停，商务部工业品价格指数环比下跌0.1%。
• 房地产市场：30个大中城市房地产销售面积同比下跌33.0%，跌幅较前一周缩小7.8个百分点。
• 食品价格：商务部食品价格指数环比下跌0.1%，蔬菜价格跌幅明显。
• 生产资料价格：商务部生产资料价格指数环比下跌0.1%。
• 航运价格：国际运价指数上升，国内运价指数下降。
• 银行间市场：央行投放流动性，短端利率上行。
• 中长期债券利率：国债收益率普遍上行，曲线趋于平坦；信用债利率下降，信用利差缩小。
• 实体经济利率：票据利率微升，民间借贷利率上升，P2P利率下降。
• 汇率：人民币汇率升值，中美2年期国债利差扩大。
• 股票市场：股指下跌，投资者意愿相对稳定。
• 期货市场：国内期货指数多数下跌，国际原油价格上涨，黄金价格下降。

总结

尽管国际评级机构调降了中国的主权信用评级，但分析指出其对中国经济的实际影响有限。中国高储蓄率、间接融资结构、合理的资产负债率以及对外负债结构均表明，中国金融风险可控，经济基本面稳健。同时，经济下行压力加大，债市安全边际确定，建议拉长久期，等待做多信号逐步来临。