锌行业深度：顺周期核心品种，矿企利润大幅提升-20201220-天风证券-21页_1mb

锌行业深度总结

核心内容

锌行业作为顺周期核心受益板块，受到房地产、基建、汽车及家电等终端消费领域的显著影响。当前，锌价呈现上行趋势，矿企利润大幅提升，行业整体处于供需共振阶段。

主要观点

• 锌行业属性：锌是典型的地产后周期品种，其终端消费主要集中在建筑业、交通运输业、家电工业和汽车工业等领域。
• 国内地产复苏：2020年6月地产投资增速转正，虽然开工和竣工速度尚未转正，但施工和销售已开始好转。四季度地产企业为回笼资金，可能加快施工和销售进度，带动锌需求增长。
• 基建投资拉动：国家政策托底，铁路和公路运输投资持续增长，成为锌消费的重要驱动力。预计明年上半年基建投资将恢复至疫情前水平。
• 汽车消费反弹：疫情后汽车产量快速反弹，7月增长达26.8%。春节前后为销售旺季，叠加汽车下乡政策，预计汽车产销将持续高增长。
• 家电需求回暖：受商品房销售面积增速转正影响，家电库存压力有所缓解，需求拉动有望提速。
• 海外地产后周期启动：美国成屋签约销售指数连续三个月同比增速超20%，中国三电出口自9月开始全面转正，增速达25%左右，显示海外地产需求强劲。
• 矿端供给周期尾声：过去20年锌经历三轮牛市，对应矿山扩产。当前处于2016-2018年扩产周期尾声，预计2022年后全球锌精矿产量可能拐头向下。
• 疫情延缓产能投放：2020年新增产能仅18万吨，2021年预计新增48.5万吨，但主要集中在医疗条件较差的国家，达产存在不确定性。
• 加工费下滑，矿企利润提升：冶炼产能持续释放，加工费下行，使得产业链利润向矿端倾斜。目前全产业链平均盈利6060元/吨，矿企盈利占比达5598元/吨。
• 供需结构改善：锌市场整体仍处于过剩状态，但矿端短缺加剧，冶炼端过剩缓解，锌价有望持续上行，带动矿企利润大幅增长。

关键信息

产业链结构

• 上游：锌矿企业，主要生产锌精矿。
• 中游：冶炼厂，将锌精矿冶炼成锌锭。
• 下游：深加工企业，加工成镀锌板、合金、氧化锌等产品。
• 终端应用：房地产、交通运输、基建、家电、汽车等行业。

供需平衡表（单位：万吨）

利润分配机制

• 加工费是矿企与冶炼厂利润分配的关键，与锌价无直接关系，取决于矿端供给和冶炼厂产能。
• 当锌价超过1.5万元/吨时，冶炼厂可收取超出部分的20%。

建议关注企业

• 驰宏锌锗
• 中金岭南

风险提示

• 政策收紧风险：若货币及财政政策大幅收紧，锌价可能面临下跌。
• 下游需求不及预期：疫情反复可能导致下游企业复产延迟，需求不及预期。
• 库存增加风险：若锌消费不畅，库存可能持续增加，对锌价形成下行压力。

结论

锌行业正处于顺周期复苏阶段，受益于国内地产、基建、汽车及家电需求的回暖，以及海外地产后周期启动。同时，矿端供给周期接近尾声，叠加疫情对产能释放的影响，锌价有望持续上行，矿企利润大幅提升。建议投资者关注锌产业链上游企业，把握行业复苏带来的投资机会。